公司公告奥克西部总部、四川 5 万吨 EC 及衍生溶剂材料项目规划，锂电溶剂业务有望进入从 1 到 10 的高增长阶段。长期来看，公司自主研发的 EO 制电解液溶剂工艺具备综合成本优势、副产物易销售优势，并深度契合国家双碳战略，有望成为未来电解液溶剂的主流工艺路线。另一方面，公司通过与电解液添加剂、锂电材料供应商的协作，推进产业链协同布局，持续增强锂电业务竞争力。我们认为电解液材料业务有望引领公司战略转型，打开第二成长曲线。

    　　由于公司披露四川扩产规划，预计 2022 年四季度起有望贡献业绩，维持公司2021 年归母净利润预测为 4.26 亿元，上调 2022/2023 年归母净利润预测至6.22/9.60 亿元，对应 2021-2023 年 EPS 分别为 0.63/0.91/1.41 元，当前股价对应 2021-2023 年 43/30/19 倍 PE，由于年初以来供应紧缺持续推升电解液产业链景气度，叠加公司溶剂业务存在巨大成长空间，参考可比公司估值，给予公司 2022 年 40 倍 PE，上调目标价至 36 元，维持“买入”评级，继续推荐。

    　　 公司计划在四川扩产 5 万吨 EC 及衍生溶剂材料项目。公司发布公告，拟在四川成都建设奥克西部总部、二氧化碳综合利用项目，其中奥克西部总部将成为公司西部地区业务结算中心，预计年结算规模约 20 亿元；二氧化碳综合利用项目分一、二两期，预计分别投资 10.5 亿、21 亿元，一期项目拟利用四川石化的工业尾气（约 2.57 万吨/年）和环氧乙烷（约 2.5 万吨/年），建设年产 5 万吨碳酸乙烯酯（EC）、3.24 万吨碳酸二甲酯（DMC）、1.5 万吨碳酸甲乙酯（EMC）、2075 吨碳酸二乙酯（DEC）装置，并副产 2.03 万吨聚酯级乙二醇。公司将与此前签署战略合作框架协议的深圳研一分别以 90%、10%比例出资人民币 3 亿元成立四川奥克锂电新材料有限公司，作为此次公告项目的实施主体。

    　　 自主研发 EO 制溶剂工艺路线已完成从 0 到 1 突破。公司自 2015 年起与中科院联合研发环氧乙烷（EO）制备锂电溶剂用 EC/DMC 工艺，2020 年 10 月年产2 万吨锂电池电解液溶剂项目投产，2021Q2 扩产改造至 3 万吨/年，目前已实现电池级产品批量出货，并于 8 月 30 日取得动力电池龙头企业 C 公司合格溶剂二级供应商认证。2020Q4、2021Q1、2021Q2 公司分别销售 EC&DMC 产品3500、5600、4452 吨，单吨售价 7519、6362、7440 元/吨，毛利率 38%、32%、32%，单吨成本 4661、4326、5069 元/吨。长期来看，我们认为公司自研的 EO制溶剂工艺路线存在三大优势，有望成为未来主流的溶剂工艺路线：（1）受益于原材料 EO 价格低廉，长期具备一定的成本优势；（2）副产物乙二醇更易销售；（3）采用二氧化碳作为原材料，符合国家双碳战略要求。

    　　 四川远期规划或达 15 万吨，锂电溶剂业务有望进入从 1 到 10 的高成长阶段。

    　　按照当前市场价格，我们测算公司四川一期 5 万吨 EC 及衍生溶剂材料项目投产后有望带来 3 亿元以上的年化业绩贡献。我们认为此次四川扩产项目的披露意味着公司已掌握从环氧乙烷到 EC、DMC、EMC、DEC 等各类锂电池电解液溶剂的合成工艺，历经多年攻关的溶剂业务有望进入从 1 到 10 的高速成长周期。根据公司公告，我们推测公司四川项目 EC 产能远期规划为 15 万吨，同时公司也在积极推进江苏、辽宁等地扩产规划，“十四五”期间溶剂产能规划约 50万吨，远期规划近百万吨，有望逐步成长为全球主要的锂电池电解液溶剂供应商。

    　　 继续推进协同布局，持续增强电解液材料业务竞争力。公司于 2020 年 4 月参股苏州华一 35%股权，华一为全球主要添加剂供应商之一，当前拥有 2000 吨VC&FEC 产能，规划在大连分 3 期建设 11.65 万吨添加剂及锂盐产能，其中一期 5000 吨 VC、5000 吨 FEC 有望 2022 年中投产，我们测算 2021 年华一净利润近 2 亿元，有望显著增厚奥克业绩。8 月 2 日，奥克与深圳研一新材料签订战　　略合作框架协议，此次四川项目也引入深圳研一为股东。深圳研一目前拥有电解液及添加剂、锂电池粘结剂、PI 新材料、补锂添加剂、固态电池级专用高分子特种材料等五大业务板块，在锂电池相关材料领域拥有深厚的技术积累和丰富的客户资源，双方有望合作推进西南地区多个锂电材料项目落地。

    　　 风险因素：新项目进度不及预期；产品及原材料价格波动；基建投资大幅下滑。

    　　 投资建议：公司公告奥克西部总部、四川 5 万吨 EC 及衍生溶剂材料项目规划，锂电溶剂业务有望进入从 1 到 10 的高增长阶段。长期来看，公司自主研发的EO 制电解液溶剂工艺具备综合成本优势、副产物易销售优势，并深度契合国家双碳战略，有望成为未来电解液溶剂的主流工艺路线。另一方面，公司通过与电解液添加剂、锂电材料供应商的协作，推进产业链协同布局，持续增强锂电业务竞争力。我们认为电解液材料业务有望引领公司战略转型，打开第二成长曲线。

    　　考虑公司披露四川扩产规划，预计 2022 年四季度起有望贡献业绩，维持公司2021 年归母净利润预测为 4.26 亿元，上调 2022/2023 年归母净利润预测至6.22/9.60 亿元，对应 2021-2023 年 EPS 分别为 0.63/0.91/1.41 元，当前股价对应 2021-2023 年 43/30/19 倍 PE，由于年初以来供应紧缺持续推升电解液产业链景气度，叠加公司溶剂业务存在巨大成长空间，参考可比公司估值（天赐材料/新宙邦/石大胜华/永太科技当前对应 2022 年 Wind 一致预期 46/48/56/47 倍PE），给予公司 2022 年 40 倍 PE，上调目标价至 36 元，维持“买入”评级，继续推荐。