公司预计2020 年前三季度实现归母净利润2.9-3.0 亿元，同比+19.6%-23.7%，Q3 业绩同、环比均显著增长。作为国内环氧乙烷精深加工龙头，2020 年在国内基建投资发力背景下，预计减水剂单体业务将带动公司业绩大幅增长，DMC等新业务有望打开长期发展空间并助推公司估值提升。维持公司2020-22 年业绩预测为4.5/4.9/5.3 亿元，上调目标价至13.0 元，维持“买入”评级。

    三季度表现亮眼，全年业绩有望创历史新高。10 月10 日，公司发布2020 年前三季度业绩预告，预计2020 年前三季度实现归母净利润2.9-3.0 亿元，同比+19.59%-23.71%，对应Q3 单季度实现归母净利润1.53-1.63 亿元，同比+39.98%-49.10%。公司一季度受疫情拖累，Q1 归母净利润仅0.12 亿元，同比-79.94%，3 月以来随着国内基建逐步复工，公司积极疏通供应链，带动Q2、Q3 业绩环比逐季改善，同比均大幅提升。

    基建发力叠加降本增效，环氧乙烷精加工龙头竞争优势显著。公司是国内环氧乙烷（EO）精加工领域龙头企业，截止2020 年6 月30 日已拥有130 万吨/年环氧乙烷精深加工能力，并拥有国内单套装置规模最大的5 万立方米低温乙烯储罐及20 万吨乙烯制EO 产能。在聚羧酸减水剂持续替代、国内基建投资发力的背景下，预计混凝土减水剂行业景气有望提升。我们测算显示年初至今国内聚羧酸减水剂单体与环氧乙烷、乙烯之间的价差分别同比扩大214.6、156.6 元/吨，同比分别+8.29%、2.88%，公司公告显示前三季度公司毛利润、归母净利润增长约11%、19.59%-23.71%，降本控费成效显著。

    积极谋求业务转型，DMC 等新业务开启未来。EO 下游应用领域广泛，2019 年减水剂单体占国内EO 下游需求的59.5%，为当前最主要的下游应用，此外表面活性剂、医药用聚乙二醇、锂电池电解液溶剂DMC、EO 灭菌等新兴高毛利率应用领域正在蓬勃发展。公司自主研发的EO 制DMC 技术路线具有显著的成本优势，相关装置2019 年7 月优化完善后再次顺利完成投料开车，规模生产指日可待。我们测算按照8 月31 日市场价格，EO 制DMC 技术路线较传统的PO（环氧丙烷）技术路线单吨原料成本低5500 元左右，即使考虑到副产物乙二醇/丙二醇之间的价差，EO 法单吨价差仍较PO 法高2000 元以上，成本优势显著。

    此外，公司9 月9 日公告收购主营锂电池电解液添加剂VC/FE 的苏州华一35%股权，不仅有助于打造完整的“乙烯-环氧乙烷（EO）-碳酸乙烯酯/碳酸二甲酯（EC/DMC）-CEC-碳酸亚乙烯酯/氟代碳酸乙烯酯（VC/FEC）”产业链，且可依托苏州华一已有的成熟客户渠道迅速打开相关市场。未来公司还将继续加强环氧乙烷下游DMC、非离子表面活性剂等应用领域的技术研发和市场开拓，新业务有望助力公司未来发展。

    风险因素：基建、房地产投资增速大幅下滑；产品价格快速下跌；原材料价格波动；新业务投产不及预期。

    投资建议：公司前三季度业绩同比大幅增长，DMC、表面活性剂等新业务打开长期发展空间。维持公司2020-2022 年归母净利润预测为4.5/4.9/5.3 亿元，对应EPS 预测0.66/0.72/0.77 元。当前聚醚单体下游减水剂环节龙头公司苏博特、垒知集团股价对应2020 年估值分别为23、19 倍PE，考虑行业估值水平整体提升，叠加公司作为上游聚醚单体环节龙头，市占率近40%，并兼顾到公司新业务可能带来的成长空间，给予公司2021 年18 倍PE，上调目标价至13.0 元，维持“买入”评级。