公司预计2020 年上半年实现归母净利润1.33-1.39 亿元，同比+0.09%-4.61%，二季度业绩大幅增长弥补了一季度疫情拖累。作为国内环氧乙烷精深加工龙头，2020 年国内基建投资发力背景下，预计减水剂聚醚单体业务将带动公司业绩大幅增长，DMC、表面活性剂等新业务打开长期发展空间。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为4.5/4.9/5.3 亿元，维持“买入”评级。

    Q2 业绩大幅增长弥补Q1 缺口，上半年业绩同比微增。公司发布2020 年半年度业绩预告，预计2020 年上半年实现归母净利润1.33-1.39 亿元，同比+0.09%-4.61%。对应Q2 预计实现归母净利润1.21-1.27 亿元，同比+61%-69%。公司Q1 受疫情拖累，归母净利润仅约0.12 亿元，同比-79.94%，Q2 随着国内基建逐步复工，公司积极疏通稳定供应链，带动Q2 业绩同比、环比均大幅提升。

    基建发力利好减水剂聚醚单体销量，环氧乙烷精加工龙头充分受益。公司是国内环氧乙烷精加工领域龙头企业，具备120 万吨/年环氧乙烷精深加工能力，2019年国内聚羧酸减水剂聚醚单体市场占有率在40%以上。在聚羧酸减水剂持续替代、2020 年国内基建投资发力的推动下，我们预计混凝土减水剂行业景气有望提升，叠加行业集中度提升趋势，预计公司聚醚单体全年销量同比增长。受益于原料自主可控、技改升级和上半年低油价导致的乙烯价格深跌，预计聚醚单体业务毛利率进一步提升。看好公司聚醚单体相关板块业绩增长。

    布局EO 下游市场，新业务开启未来增长空间。预计新能源汽车行业的发展将驱动全球DMC 消费长期增长，公司自主研发的EO 制DMC 技术路线具有显著的成本优势，相关装置2019 年7 月优化完善后再次顺利完成投料开车，规模生产指日可待。未来公司还将继续加强环氧乙烷下游DMC、非离子表面活性剂等应用领域的技术研发和市场开拓，预计新业务有望助力公司未来发展。

    风险因素：基建、房地产投资增速大幅下滑；产品价格快速下跌；原材料价格波动；新业务投产不及预期。

    投资建议：公司是国内环氧乙烷精深加工龙头，预计2020 年减水剂聚醚单体业务将带动公司业绩大幅增长，DMC、表面活性剂等新业务打开长期发展空间。

    维持公司2020-2022 年归母净利润预测分别为4.5/4.9/5.3 亿元，对应EPS 预测0.66/0.72/0.77 元。参考可比公司估值水平，仍给予公司2020 年15 倍PE，维持目标价9.9 元和“买入”评级。