核心观点

    19 年业绩同比增长：公司发布19 年业绩快报，报告期内实现营业收入62.8亿元，同比减少15.7%，归母净利润3.6 亿元同比增长9.1%。其中Q4 营业收入17.0 亿元，同比减少7%，归母净利润1.1 亿元，同比增长53.7%，环比增长2.8%。19 年公司主要产品聚羧酸减水剂单体销量增长约18%，但由于产品价格下跌，导致收入同比下滑。然而原料EO 和乙烯19 年分别同比下跌22%和25%，所以公司业绩仍相比18 年有所增长。

    财务情况进一步改善：2019 年公司继续加强对应收账款、存货等分类优化管理，提升周转率与运行效率。同时启动资金集中管理方式，改变存贷双高的局面，资金状况显著改善，周转效率大幅提升，公司财务费用及资产减值损失较去年同期有望大幅下降。公司19 年末资产负债率有望比18 年再下降十个百分点以上，降至30%左右。

    关注电解液布局：公司拥有2 万吨DMC 产能，采用创新生产技术，有望开辟电池级DMC 的新生产路径。近期公司又与苏州华一新能源科技有限公司签订协议，计划通过受让与注资的方式获得华一新能源35%股权。华一新能源主要产品为电解液添加剂，可与公司的DMC 共同用于生产锂电池电解液，具有较强的业务协同性。我们认为入股完成后，有望进一步加强公司在锂电电解液方面的布局，开辟新的增长点。

    财务预测与投资建议

    我们根据原料、产品价格变化与销量变化，调整公司19-21 年EPS 预测为0.52、0.65 和0.71 元（原预测0.61、0.91 和0.98 元）。按照可比公司20年15 倍市盈率，调整目标价为9.75 元（原目标价8.55 元），维持买入评级。

    风险提示

    乙烯产能投放不及预期；环氧乙烷景气度不及预期；聚醚单体需求不及预期；公司新产能投放不及预期