核心观点

    四川石达股权比例将提升：12 月20 日，公司公告与成都高新、嘉业石化、四川奥克签署《关于四川奥克之21.75%股权转让框架协议》，以7400 万的价格受让成都高新持有的四川奥克21.75%股权，交易完成后公司将持有四川奥克87.75%的股权。同时，奥克受让了平安银行对四川石达油气发展有限公司的债权，在加上之前几次债权交易，四川奥克对外担保预期的风险也将全部解除。

    有望提升整体业绩：公司通过11 月与12 月两次交易，将对四川奥克的股权比例从51%提升到了87.75%。西南是国内未来基建投资的重点地区，四川奥克则是国内西南地区唯一一家减水剂单体生产企业，绑定了四川石化的环氧乙烷资源，具有非常明显的区位和资源优势。18H1 公司利用四川石化五年大检修的机会将四川奥克的产能提升到了15 万吨，预计明年随着产量放量，四川奥克的业绩将有明显提升，而公司股权比例提升将大幅提升归属母公司的净利润。

    财务预测与投资建议

    我们预计公司18-20 年EPS 为0.45、0.66 和0.81 元，如果20 年税收优惠能够延续，则EPS 预计为0.92 元，维持19 年12 倍市盈率，给予目标价7.96元和买入评级。

    风险提示

    乙烯产能投放不及预期；聚醚单体需求不及预期；公司新产能投放不及预期。