投资逻辑

    公司公告以8.2亿估值收购互联网电视隐形冠军易视腾合计91.30%的股份：加上之前公司全资子公司持有的股份，易视腾将成为公司全资子公司；

    易视腾是电视互联网的隐形冠军，B2B模式龙头：电视互联网分为B2B（通过电信运营商）、B2C两种模式，其中B2B模式拥有合法直播活跃率高（有盈利可向广电分成）、用户到达率高（运营商具有完善的销售客户体系和套餐捆绑能力）、支付便捷（宽带帐单支付是电视互联网最佳的支付方式）以及现金流好（电视互联网产品本身提高用户ARPU值拉动带宽销售因此运营商有动力分成）三大优点。易视腾作为中国移动最大的OTT合作伙伴，拥有其40%的市场份额，我们相信标的公司亦将在中国联通、中国电信市场取得突破，是名副其实、却又不为人知的电视互联网隐形冠军；

    易视腾是实至名归的小百视通，左手市场、右手牌照：公司的商业模式和百视通基本相仿，都是依托运营商的B2B模式。同时公司作为CCTV下属OTT牌照公司未来电视的股东、平台运维商，实质上成为未来电视在运营商市场的映射。公司高管团队有着多年的电信-广电-互联网运营经验，是名副其实、极有能力的优秀团队。我们认为电视互联网目前还看不到B2C模式的盈利拐点，因此B2B模式下有助于公司的良性可持续发展，同时公司作为牌照方股东，对政策有着更加全面的认知，有助于公司走好、走远；

    投资建议

    我们预计恒信移动原有业务2015~2017年分别实现归属净利润1862万元、3645万元和4717万元，2016~2017年同比分别增长95.73%、29.42%，每股EPS分别为0.139元、0.272元和0.352元。

    考虑收购易视腾合并报表及股本摊薄因素，我们预计2015~2017年分别实现归属净利润2088万元、6838万元和1.22亿元，同比分别增长96.56%、227.54%和79.39%，每股EPS分别为0.12元、0.38元和0.68元。

    估值

    长期看，对比鹏博士、歌华有线等我们给予易视腾160亿元市值，公司目标市值205亿，对应目标价114元。

    风险

    交易核准、政策变化