事件:
公司发布公告称,拟发行股份4565.22万股购买易视腾91.30%股权,交易对价约8.22亿元,交易完成后,公司将持有易视腾100%股权。同时,公司拟以18.52元/股向5名投资人定向增发不超过1457.88万股募集2.7亿配套资金。
业绩承诺:2017年末OTT激活用户不少于800万户,2015年至2017年扣非后归属于母公司的净利润合计不低于1.008亿元;若2017年末OTT激活用户低于800万户,则2015年至2017年扣费后归属于母公司股东的净利润合计不低于1.68亿元。
点评:
收购易视腾,进军互联网电视,落地O2O
未来OTT互联网电视未来可能将人们重新拉回电视屏前,因此公司积极布局该家庭入口。公司此次收购的易视腾为国内互联网电视行业领先服务商,业务包括互联网电视OTT平台、OTT盒子、互联网电视运营服务等,易视腾还参股了未来电视(央视/CNTV的子公司,腾讯有股份),是其中央集成播控平台的建设与维护方。
在公司战略中,易视腾是公司全面进军互联网电视的核心,将推动公司互联网电视业务高速发展;同时,易视腾也将是公司O2O战略中线下与线上结合的一环,将帮助公司获得大量忠诚度极高的C,并有望与公司智慧商城的B相结合,创新商业模式,实现O2O战略的落地。因此,我们积极看好公司互联网电视和O2O业务的快速发展。
互联网从电脑回归电视
我们研究美国互联网发展史发现,在互联网发展初期,人们快速地从电视屏转向电脑屏,随着互联网进一步渗入,尤其是互联网电视的发展,让人们重新回归到电视屏前。
根据据市场研究公司LRG的数字显示,2014年第二季度,互联网电视服务订阅用户已经达到4991万户,在电视里面渗透率超过50%,2015年美国的有线运营商宽带用户超过了电信运营商,互联网电视用户超过纯宽带用户。
从国内的情况来看,互联网电视也在蓬勃发展,智能电视机占比已经接近60%,成为最主要的电视机类型。同时,OTT盒子方面,根据格兰研究的数据,2014年2季度起OTT TV机顶盒出货量高居第二,占据了新增市场的30%以上,IPTV机顶盒、地面机顶盒、卫星机顶盒等占比下降且比例很小。假设未来中国机顶盒市场,OTT渗透率达到30%,而目前中国电视存量达4.5亿台,则中国的OTT用户市场空间达1.35亿。
因此,我们积极看好互联网从电脑回归电视的大方向,看好公司在这个趋势中的布局和发展。
资源禀赋突出(牌照+渠道+模式),易视腾未来大有可为在互联网电视领域,易视腾拥有三大突出的资源禀赋,未来大有可为:1、牌照资源稀缺:在互联网电视领域,根据广电总局的限令,有牌照才有经营权,而目前颁发的牌照是非常有限的(当前市场仅7张)。易视腾参股未来电视(央视互联网电视业务独家运营主体),背靠CNTV,牌照资源稀缺,同时也获得了CNTV和腾讯(未来电视股东)丰富的内容。
2、渠道优势明显:易视腾主要采取与电信运营商合作推广的B-B-C模式发展用户,即运营商采购易视腾的盒子/集成互联网电视内容及增值服务卖给用户,公司主要与移动、联通合作较多,占据了移动互联网电视业务60%以上市场份额,而中国移动有2-3千万宽带用户、中国联通有7千万用户,因此,渠道优势非常明显。
3、商业模式突出:在商业模式上,运营商将易视腾的OTT盒子/增值应用与其宽带产品捆绑销售给用户,很好的解决了公司产品销售、用户发展、前向收费等问题,节省了大规模CDN投入和巨额网络成本,未来用户有望高速发展、利润快速增长。
基于稀缺的牌照资源、明显的渠道优势、突出的商业模式,我们强烈看好公司的互联网电视业务,易视腾一年多的时间用户爆发增长到130万,未来大有可为,用户将高速增长、利润获得快速增长,其业绩和用户承诺彰显了公司强烈的信心:
易视腾2013/2014年净利润亏损,分别为-2378.95/-5475.65万元,但是,易视腾业绩承诺:截止2017年,若用户数大于800万户,2015-2017年扣非净利润不低于1.008亿元;若用户数低于800万户,则2015-2017年扣非净利润不低于1.68亿元。
盈利预测与估值:基于稀缺的牌照资源、明显的渠道优势、突出的商业模式,我们强烈看好公司的互联网电视业务的快速发展,在电信运营商市场,公司排名第一。估值方面,参考百视通、乐视、鹏博士、小米的估值,平均为5000元市值/用户,我们按2017年800万用户估值,考虑到目前只是2015年以及公司互联网电视为合作运营,我们打对折给予单用户2500元的市值,则保守计算公司合理市值为200亿。预计公司14-16年EPS为0.08元、0.25元、0.55元,首次给予“增持”评级。
风险提示:收购失败、整合不理想、用户发展低于预期