事件:北京数码视讯科技股份有限公司与广西广播电视信息网络股份有限公司就OTT联合运营、金融支付运营、大数据应用、智能终端及智能家庭网关/智能路由器的研究推广等事宜达成一致意向并签订了协议。 合作内容包括:

    (1)双方就OTT 业务签署战略合作协议,结成战略合作伙伴。合作建设终端用户体验好的OTT 业务平台、技术体系和运营体系。

    (2)利用数码视讯的金融支付牌照和广西广电网络的用户资源合作开展支付业务运营,包括但不限于第三方支付、预存账户、公共事业缴费、广西广电网络自有业务收费等业务。

    (3)推广智能路由器/家庭网关、智能终端、家庭第二终端及其他OTT 业务相关产品。

    (4)利用数码视讯提供的大数据技术,从而可以开展电视内容推荐和智能精准广告业务,给用户提供更好的使用体验,并最大化发掘用户价值。

    一、基于传统客户优势的家庭信息入口争夺已现良好势头,家庭信息消费运营战略转型稳步推进。基于广电客户的传统优势,数码视讯近期先后与华数传媒、湖南有线和广西广电网络先后签订OTT合作运营,通过机顶盒来抢占家庭信息消费入口,基于家庭收视行为大数据分析进行信息消费运营的思路已然非常清晰。我们认为,由传统广电设备转型至家庭信息消费运营商的战略转型将重构数码视讯的经营思路及经营格局,对公司长期影响积极。

    二、账面现金充沛,为OTT运营奠定坚实基础。2013年9月底货币资金余额14.56亿元,现金充裕。即使考虑到OTT运营中必须的资金垫付及围绕家庭信息消费产业链的并购整合需要大量资金,我们认为14.56亿的存量资金及公司经营净现金亦能提供较好保障。

    三、体感游戏技术开发已到收尾阶段,未来有望提升家庭信息消费平台价值及用户ARPU值。公司积极布局体感游戏技术开发,2014年年内有望发布类似微软Kinect的体感游戏产品。根据公司规划,公司将与游戏开发商形成合理的产业链分工,填充家庭用户ARPU值,实现由设备销售向信息消费运营的转变。

    四、多举措并行布局影视内容产业链。公司先后通过合作投拍影视剧、自制影视剧、与优酷土豆签订战略合作协议布局影视内容产业链,为其和华数传媒、湖南有线、广西广电网络的OTT运营奠定较为充足的影视内容资源。公司自行投拍的首部电视剧《急诊室的故事》即将投放卫视黄金时段并成为股价催化。

    五、阿里巴巴战略入股华数传媒带来想象空间。作为华数传媒在OTT运营领域的战略合作伙伴,数码视讯有望成为阿里系在家庭信息消费领域布局的重要一环。我们认为,数码视讯凭借其CA卡领域的行业地位开展家庭消息消费行为大数据分析并以此为基础进行定向的娱乐内容推送是其核心价值,在阿里系的整合中不可或缺。

    六、市场对OTT垫资引致的风险过分反应。BT模式建设中,项目建设后的资金回收渠道往往难以约定,更多情况以政府财政开支分批返还,地方财政支付能力是该模式必须面对的风险。数码视讯与广电运营商签订的OTT协议中,即使发生垫资行为,鉴于收视费是非常稳定的现金流业务,终端用户获得机顶盒时同时会约定一定周期的使用时长,可以保证机顶盒的成本回收,对于数码视讯而言的风险是可控的。市场混淆了BT模式与OTT模式下的垫资行为所对应的不同风险,低估了OTT运营模式的潜在价值。

    七、与同洲电子专注机顶盒制造不同,数码视讯业务结构更偏向软件解决方案。对比2012年综合毛利率可以知道,数码视讯的综合毛利率高于同洲电子至少50个百分点以上。毛利率的巨大差异反映两者不同的商业模式,这导致二者在OTT运营方面具有不同的方式——以嵌入式软件为基础,数码视讯在OTT领域的布局包括机顶盒核心器件、影视内容、健康应用、智能家居、体感游戏、移动支付等全产业链;而同洲电子在此领域的布局仍以机顶盒整机制造为主。数码视讯模式成功可能性更大,也应享受更高估值。

    八、14年恢复性高增长可见度大。跟据公司业绩快报数据,数码视讯2013年收入预计达到3.98亿元,同比增长-24.25%,净利润为1.37亿元,同比增长-49%。业绩下滑主要系国家推行营改增政策引致的收入确认延迟所致。我们认为在订单稳步增长、营改增影响明显缓和的大背景下,受益移动支付、金融IC卡、超光网等新业务开始贡献业绩,2014年数码视讯将实现恢复性增长。

    九、调高评级至“买入”,目标价30.30元。我们预测公司2013~2015年EPS分别为0.40元、0.72元、1.01元,14、15年分别较上年同比增长80%、40%。调高公司评级至“买入”,给予公司6个月目标价30.30元,对应约30倍2015年PE。

    主要不确定性。营改增继续影响收入确认、OTT推进的进度低于预期、OTT业务开发中的终端占用成本急剧提升、体感游戏发布低于预期、影视内容整合进度及效果低于预期、经济系统性风险。