事件:公司与湖南有线集团签署了关于开展OTT业务合作运营、智能终端发放等广电互联网化的《合作框架协议》,公司计划投资预计超过10亿元,用于OTT融合业务平台建设、终端发放和OTT内容引入。计划在3年内将湖南省当前用户的标清机顶盒替换为高清智能机顶盒,预计替换的终端数量在300万台以上。

    三步走战略完全符合我们预期,万事俱备,OTT战略正式进入放量期。我们在1月份公司与优酷土豆合作的点评报告中曾指出,参照其它广电系公司的类似业务运营情况,公司的OTT运营业务需要互联网内容提供方(如优酷土豆或其它第三方游戏厂商)、IPTV牌照方(如华数传媒)、广电运营商三方的资源支持。在获得前两项合作伙伴的支持后,公司此次牵手湖南有线集团意味着三方资源都已准备就绪。此次合作协议明确了投资额超10亿与3年内覆盖300万台以上智能终端的目标,OTT战略的投入与放量期正式开始。

    与大众普遍认识不同,我们认为合作模式决定了公司的实际试错成本低,高投入不会拖累财务表现,预计一季度恢复增长后仍将逐季度加速。很多投资者可能会担心公司高投入后的产出风险,但参照公司此前与华数传媒的合作协议,每月收取保底租金或补贴的模式决定了公司基本能收回除垫资利息费用外的绝大部分投入,实际投资风险极小,我们认为这是广电运营商面临互联网的竞争环境给类似数码这样的广电体系内公司创造了机会。同时,公司14年Q1在高基数下仍保证了较高的增速,意味着项目确认周期在上升到6~9个月后并没有继续延长,在此假设下,预计公司14年业绩同比增速将逐季度上升。

    维持 “买入”评级。 我们维持盈利预测,预计公司2013-2015 年EPS为0.40/0.74/0.97元,对应PE分别为56/31/23。我们看好公司从广电设备商向融合应用平台商的转型,维持“买入”评级。