事件

    数码视讯于 2014 年1 月21日公告与优酷土豆开展OTT 合作,由数码视讯进行OTT 运营平台搭建,优酷土豆进行内容提供,双方合作进行运营,数码视讯拥有内容的最终审定权。

    评论

    我们认为数码视讯是国内OTT 端重要的参与者,其在DVB+OTT 暨广电运营商渠道拥有不可替代的市场地位:我们在2013年8 月8 日发表的《OTT 淘金潮中寻找持续成长的“卖水者”》以及9 月16日发表的《抢占打平入口 虚拟OTT 运营商启航(一)》两篇研报中指出了当前牌照制度和市场格局下虚拟OTT 运营商的发展空间,商业模式、竞争要素,并提出高度重视广电运营商渠道、看好同洲电子和数码视讯是DVB+OTT 模式以及在广电运营商渠道的特殊优势,并看好两家公司在虚拟OTT 运营面的优势。在同洲电子2013年9 月底推出“电视1+1 ”虚拟OTT战略之后,数码视讯也通过和优酷土豆的合作正式宣告了其OTT 战略启航;

    我们重申数码视讯在广电渠道拥有不可替代的特殊优势:首先,公司是国内最大、最具影响力和资源整合能力的广电设备商,任何一方参与OTT 游戏想染指广电5 亿台电视机和2 亿多用户没有渠道整合者都是难以做到的;其次,公司在技术上和资金实力上堪称A 股最强,OTT 机顶盒产品早在2012年便已推出,目前已经有几万户的商用核试商用,在OTT 的运营平台方面,公司对IP 和流媒体平台技术轻车熟路,在内容版权、游戏、彩票、支付等领域早已布局试过水温;最后,公司拥有14亿账上现金,投资能力和资本整合能力在创业板内位居一流。

    从目前OTT 各方布局来看,我们认为内容和硬件分开是更典型的发展路径:首先,视频是TV端的强应用,而视频生产是高度专业化且难以差异化的,纯粹靠自制不可行,外购版权成本必然高企,视频的版权之路其实是一条重资产之路;其次,视频下游产业链较之通信更为复杂,为保障大流量的富媒体和极致的用户体验,IDC/CDN/ 宽带/ 终端缺一不可,而上述环节每个都是需要重资产投入的;再次,在中国全球最低的有线电视收视费的现状下,单一依靠前向收费的模式难以应对在内容和硬件两个领域同时发力,因此我们看到初乐视外,其他几乎所有OTT 参与方均在内容/ 硬件之间不同程度的选择,因此一旦有公司在硬件上发力并成功铺出用户规模,则必将产生很大的渠道价值和向上游SP/CP的议价能力;最后,由于当前OTT 终端软硬件一体的现状,硬件厂商本身对EPG有着很大的掌控能力,因而便掌握了用户的入口和非视频类增值服务的运营主导权,而这部分的价值是目前市场普遍没有注意到的;

    业绩预测

    考虑到公司2014年开始在OTT 终端领域发力,我们初步按照2014~2016年50万、200 万、300 万机顶盒发货量测算,并在不考虑公司参与下游运营分成的情况下,上调公司2014~2016年分别实现归属净利润3.34 亿元、4.58亿元和5.46 亿元,同比分别增长88.59%、37.21%和19.30%。对应EPS分别为0.993 元、1.363 元和1.626 元。

    投资建议

    我们将公司目标价提至30元,对应2014 年30倍。考虑到公司目前在渠道方面的进展尚未和资本市场做充分沟通,我们认为公司当前的业绩预测并不包含运营分成和增值业务收入,在估值方面也未考虑运营方面。因此我们认为30元的目标价仅是公司走向虚拟OTT 运营的初步价值。如果考虑到未来到2016年可能发展到500 万用户,我们认为随着OTT 增值业务开发逐步走向成熟,ARPU 值和单用户市值都有望得到提升,公司股价有望迎来EPS和估值双击的投资机会,因此我们建议投资者采取“买入并持有”的策略。

    另一方面,公司目前市值仅79亿元,相比可比标的同洲电子建议“买入”评级。