事件：近期数码视讯公告2012年上半年报告，报告期内实现营业收入20,152万元，同比增长2.56%，实现净利润9,225万元，同比增长1.26%。单季度看，2012年二季度实现13,387万元，较去年同期增长44.98%，较一季度环比增长97.89%；归于于母公司所有者的净利润为5,924万元，较去年同期增长24.79%，较一季度环比增长79.52%。

    数码视讯是国内最大的数字电视软件与系统提供商，主要从事数字电视软硬件产品的研发、生产、销售和技术服务业务，是国内领先的数字电视软件及系统提供商、数字电视整体解决方案提供商、数字电视双向网络改造方案提供商；主要产品包括数字电视条件接收系统（CA 系统）、数字电视前端设备、数字电视双向网改设备等。

    二季度业绩大幅改善。公司目前收入构成主要由CA系统（12H1占比49.19%）和数字电视前端设备（12H1占比41.75%）构成。CA系统上半年实现收入为9914万元，较上年同期上涨3.62%，主要原因是随着市场竞争加剧，CA价格略有下降，同时原计划6月份发货的部分订单因延迟发货导致收入无法在上半年确认；数字电视前端设备实现收入为8414万元，较上年同期下降9.02%，主要在于2011年一季度前端设备有一个2600万的非经常性大单。其中一季度受季节因素以及非经常性大单影响，业绩大幅回落；但是受益于二季度业绩的大幅改善(环比97.89%，同比44.98%），CA迅猛增长和中间件的放量，上半年营收实现了同比增长。

    海外市场是亮点。随着国内部分城市CA系统和前端设备数字化转换的结束，各地区存量市场需求逐步减少，公司收入重要来源的华东区域同比大幅下滑了34.31%。

    但是随着公司加强海外市场开拓，类似于俄罗斯、东欧等数字化程度不高地区，2012年上半年海外实现营业收入3741万元，同比大幅增长了353.42%。

    毛利率有所回落，期间费用率与去年持平。2012H1毛利率、期间费用率分别为74.79%和30.96%，其中毛利率同比下降了近7个百分点，主要在于市场竞争加剧，CA价格有所回落；期间费用率则基本与去年持平，其中财务费用-3393万，较去年同时（-1704）大幅减少，从而也致使了净利润的快速增长。

    C-DOCSIS获广电总局通过超光网迎来发展良机。8月8日C-DOCSIS标准正式通过广电总局科技司组织的标准审查会，公司超光网迎来发展良机。此次C-DOCSIS 在获得政策支持后，有助于在全国范围内推广普及。2011年5月11日，数码视讯对其全资子公司鼎点视讯科技有限公司增资2亿元，用于对超光网项目投资，目前已经推出基于C-Docsis产品，并在十余个省市地区进行实验室及实网测试，取得良好的市场反应，为下半年全面打开市场奠定良好的基础。我们对公司超光网业务的发展持较为积极的态度（鼎点视讯2012H实现净利润-133万，同比趋于改善）。

    电视产业积极布局，形成了全媒体、全终端、全业务、全网络的运营模式。公司在稳固发展传统业务同时，积极布局文化产业（已投拍2部电视剧和1部电影）、智能交通、安防、互联网和数字电视支付（于6月28日获得牌照，并成功中标中国银行和华夏银行移动支付项目，将向手机终端用户提供具有安全支付功能的SD卡）等产业。目前这些业务都处于或处于市场进入期、或处于市场培育期，对于高管的股权激励将有助于公司在新业务领域的开拓，也给公司业绩带来了较高弹性的预期。

    首次关注，给予“增持”评级。根据公司目前在手订单情况，下半年我们给予较为乐观的预期，以及超光网业务有望迎来快速发展的良机，我们给予2012-2013年0.78元、0.99元的每股收益，分别对应23、18倍的PE,考虑到国家有线电视网络公司挂牌对于广电投资的驱动型性影响，给予“增持”评级。

    风险提示。1、广电行业产业政策推进低于市场预期；2、广电行业市场较为分散，不利于公司发挥品牌优势；3、新业务拓展的不确定性；4、创业板所面临的系统性风险。