2012Q1同比下滑24%，符合市场预期

    数码视讯2012Q1实现营业收入0.68亿元，同比下滑35%，归属于母公司的净利润3300万元，同比下滑24%，EPS为0.15元，符合市场预期，公司前期业绩预告同比下滑24-33%，实际业绩处于上限。业绩同比下滑的原因为：（1）2011Q1确认CMMB订单收入3000万元；（2）2012年春节提前，农历春节前的工作日时间较短，而一季度的收入贡献主要体现在农历春节前的一段时间。

    不改全年增长预期

    传统业务仍然处于较好的增长时间窗口：（1）数字化完成了55%，剩余部分正在加速，我们认为达到75%之前仍是加速期；（2）高清化、互动点播平台正在快速推动；（3）第二终端正在普及；（4）海外市场数字化浪潮来临。 在此，我们仍然认为数码视讯传统业务在2012年仍旧能够完成30%的增长，动力来自于传统业务行业增长以及市场份额的扩大。

    2012年是超光网项目的收获年

    经过前期的反复技术测试，数码视讯已经将超光网产品销售给了黄山风景区、杭州华数实验网。从华数对2012年的预期来看，将推广20万户以上的改造；北京地区实验网也在有序推进。2012年将是超光网元年。

    维持“推荐”评级

    我们维持之前的盈利预测，2012-14年EPS分别为1.18/1.59/2.03 元，当前股价对应的PE分别为23/17/15倍，重申“推荐”评级，建议投资者现价买入，长期持有。不考虑超光网业务，合理价32元（传统业务25元，净现金7元），若考虑超光网业务，合理价50元（传统业务25元，净现金7元，超光网18元），股价表现的催化剂可能包括：（1）超光网订单可能获得大额订单；（2）其他研发产品产业化；（3）利用富余现金进行收购；（4）C-docsis标准推出；（5）国家级有线网公司挂牌成立（6）业绩超出预期。而投资风险在于传统业务萎缩的时间快于预期，较高的毛利率受到挑战。更多关于数码视讯的投资要点，可以参见我们之前发布的深度报告《数码视讯-广电业内的“华为”-111116》。