投资要点

    事件：

    数码视讯公布 2011年年度报告：2011年实现营业收入 4.41亿元，同比增长26.11%；归属于母公司所有者的净利润 2.04 亿元，同比增长 36.90%；基本每股收益为 0.91元。 2011年度利润分配预案为：每 10股转增 5股并派发现金红利 5元（含税） 。

    数码视讯公布2012年1季度业绩预告： 1季度归属母公司净利润0.29亿-0.33亿，同比下降 24%-33%。

    点评：

    1． 公司 11年全年收入 4.41亿、增长 26.11%，毛利率提升 7.64%，符合之前业绩预告预期。 主营设备产品均实现快速增长，其中数字前端设备增长 31.95%，条件接收系统增长 56.63%， ，而低毛利率的系统集成业务则下滑 50%，在此影响下，公司综合毛利率提升 7.64个百分点。 分产品毛利率情况来看，数字前端设备毛利率为 78.57%，小幅下滑 4.5个百分点；条件接收系统毛利率为 84.21%，同比保持平稳。

    2． 公司 11 年全年净利润 2.06 亿、增长 36.90%，增速高于营收主要在于综合毛利率的大幅提升和财务利息收入。

    1）2011年公司综合毛利率达到 76.10%，同比提升 7.64个百分点，主要在于公司降低低毛利率的系统集成业务，同时主营高毛利产品实现快速增长。目前系统集成业务占比不到 10%，随着公司高毛利率产品快速增长，综合毛利率仍将会小幅上升。

    2）2011年公司实现财务收入 4000万，同比增长 500%。

    3）2011 年销售费用率达到 17.19%，同比增加 3.04 个百分点，公司 12 年加大了市场营销和广告投放力度，为未来几年的业务发展奠定客户基础。

    4）2011 年管理费用率达到 26.96%，同比增加 4.90 个百分点，公司 12 年加大了研发投入，在超光网、中间件等重要产品上实现突破，超光网产品已进入批量生产阶段、中间件中标广东省网订单。

    3． 2012年 1季报净利润 0.29-0.33亿， 同比下滑 24-33%， 低于我们之前的预期。 我们对于 12 年 1 季报预期认为，同比会有小幅下滑（10%以内） ，这要由于 11年1季度公司对国家广播电视电影总局无线电台管理局约 3000 万元的合同确认收入，致使 11年 1季度业绩基数较高。 超出我们预期的主要因素在于，12年 1季度不同于往年，1月份有元旦放假和农历新年两个节假日，占用了较多的正常工作日；而往年 1月份往往是农历年底，这段时间正好是广电行业订单实施和结算的高峰。正因为这个因素，致使 1季度内公司的订单增长相比往年相对平缓，再加上之前的基数效应，业绩出现较大的下滑。

    但我们认为，12 年 1 季报业绩增长情况难以反映公司 12 年全年的业绩增长，我们对于 12年全年的业绩增长非常乐观。

    4． 2012年业绩展望

    从行业层面来看，12 年是国家三网融合试点阶段的最后一年，13 年开始三网融合将全面铺开，国家的政策以及行业竞争压力将推动广电运营商设备投资步伐。

    我们已经在前期广电设备行业深度报告《三网融合推动广电设备启动千亿级市场》已做深入阐述。

    从公司层面来看，12年亮点颇多：

    1） 前端市场将继续受益 IPQAM、EMR等主力产品放量增长：11年 IPQAM 实现营收 4000万左右，12年有望实现翻番；EMR平台化的设备也将迎来较快的增长。

    2） 软件业务将受 CA、中间件双轮拉动：公司 CA 将在有线双向化和直播星共同拉动下保持快速增长；中间件是公司的新增业务，去年中标广东省网，12年将开始落实机顶盒放量。

    3） 超光网将给公司 12年带来重要的业绩弹性：

    由深圳天威、北京歌华、杭州华数、博通等重要企业参与主导的 CCMTS标准将于 4月份被广电总局确定为全国有线网络双向化改造的技术标准。 随着国家标准确定，博通的 CCMTS 正式芯片也将于 4月初开始实现放量，技术的成熟和行业标准确立将使超光网在 2012年实现实质性的突破。 目前，数码视讯的超光网设备已经进入批量生产阶段，其产品的性能和成熟度领先行业竞争对手，有望最先受益国内双向网络改造的全面启动。

    5． 盈利预测：给予我们对于公司 2012年业绩展望，我们给予公司 2012年-2013年 EPS分别为 1.27、1.77元，维持“强烈推荐”的投资评级。短期的 1季报下滑利空将会出现重要的买入机会，建议逢低买入。 6． 风险提示：广电运营商招标进展拖延、行业竞争加剧