2011年净利同比增长 37%，符合预期

    数码视讯 2011 年实现营业收入 4.4 亿元，同比增长 26%，净利润 2.04 亿元，同比增长 37%，EPS 为0.91 元，与前期业绩快报披露一致。分配预案为每 10股派现 2 元（含税），转增 5 股，扣税后股息收益率为 0.61%。

    2012Q1净利同比降 24-33%，不改全年增长预期

    数码视讯 2012Q1 预告显示，单季度净利润2900-3300 万元，同比下滑 24-33%，下滑原因在于：（1）2011Q1 有一个 CMMB 约 3000 万元的订单确认收入，约占到当时收入的 30%；（2）Q1 是传统淡季，收入多集中在农历春节之前，受春节前工作时间的影响较大，而 2012 年春节在1 月 23 日，节前工作时间较短。

    年报中传递积极信息

    2011 年年报中存在以下几个积极信息：（1）2011Q4 的 EBIT margin 为近 12个季度最低，盈余管理的可能性最大，原因在于销售、管理费用在 Q4 的绝对额和比率都创出新高；（2）大幅度进行研发投入，2011 年全年研发投入 1.1 亿元，同比增长 80%，其中费用化 8352 万元，同比增长 56%，远远超出收入和利润的增速，公司着眼于长期战略而非短期业绩的做法值得称赞；（3）研发黑箱更加清晰，公司披露了 21 个主要的研发方向，包括 HiTV融合视讯平台、数字电视无人值守智能机房系统、Android 中间件项目、电视商城 V1.0 项目等等；（4）地区拓展计划重点强调了海外市场，行业领域重点强调了向电信领域进军，同时在视频应用领域向交通及安防市场拓展；（5）明确提出市值管理计划。

    维持“推荐”评级

    我们维持之前的盈利预测，2012-13 年 EPS 分别为 1.18 元和 1.59 元，当前股价对应的 PE 分别为 22、17 倍，重申“推荐”评级，建议投资者现价买入，长期持有。不考虑超光网业务，合理价 32 元（传统业务 25 元，净现金 7 元），若考虑超光网业务，合理价 50 元（传统业务 25 元，净现金 7 元，超光网 18 元），股价表现的催化剂可能包括：（1）超光网订单可能获得大额订单；（2）其他研发产品产业化；（3）利用富余现金进行收购；（4）C-docsis 标准推出；（5）国家级有线网公司挂牌成立。而投资风险在于传统业务萎缩的时间快于预期，较高的毛利率受到挑战。更多关于数码视讯的投资要点，可以参见我们之前发布的深度报告《数码视讯-广电业内的“华为”-111116》。