业绩快速增长，符合预期

    数码视讯业绩快报披露2011 年归属于母公司所有者的净利润同比增长30-40%，即净利润为1.94 亿元-2.1 亿元，EPS 为0.87 元-0.94 元，与我们之前预计的0.92 元基本一致。2011 年前3季度净利润同比增长31.5%，因此2011 年4季度继续保持快速增长的势头。对此，我们有两点看法：（1）因数码视讯前期完成股权激励，行权条件为2012-14 年的净利润相对2010 年分别增长32%、52%和75%，相当于年均15%的复合增长，故此市场诸多投资者预期数码视讯2011 年净利润同比增长15%左右，因此，30-40%的增速显然超出了他们的预期；（2）数码视讯业绩快速增长，一方面得益于数字电视行业在互动平台建设、高清、CMMB 等市场需求的快速增长，另一方面也得益于公司持续的前瞻性研发投入。

    无惧创业板快速下跌，优质公司必将脱颖而出

    2012 年1 月份以来，创业板指数下跌14.3%，数码视讯下跌20.5%，跑输指数6.1%。此次下跌更多是市场情绪的宣泄。但数码视讯是目前国内数字电视软/硬件行业最好的公司，从业绩、产品、管理团队来看，都是非常优质的公司。（1）从团队来看，董事长郑海涛先生是中兴通讯的创业元老，在广电行业有12 年的经验，2010 年591 名员工中，358 名从事研发工作，研发人员占到61%，硕士以上员工占到35%；（2）从产品来看，三条主要的产品线中，CA 卡为业内第二名， 占到25%的市场份额；前端设备为市场第一名，约占到30-40%的市场份额；超光网（CCMTS）将在2012 年进入收获期，CCMTS 已经被国家广电总局认定为有线网络双向改造的主流技术方案。（3）从业绩来看，数码视讯持续增长，2010 年增长50%，2011 年再次增长30-40%。我们认为，不管创业板公司何去何从，但是优质公司必将脱颖而出。

    价值被严重低估，重申"推荐"评级

    我们维持之前的盈利预测，2011-13 年EPS 分别为0.92 元、1.18 元和1.59 元，当前股价对应的PE 分别为21、17 和12 倍，要知道数码视讯账面净现金为7元/股，若扣除净现金，对应的PE 分别为14、11 和8 倍，价值已经被严重低估， 我们重申"推荐"评级，建议投资者现价买入，长期持有，在创业板下跌过程中买入优质公司是很好的策略。

    不考虑超光网业务，合理价32 元（传统业务25 元，净现金7元），若考虑超光网业务，合理价50 元（传统业务25 元， 净现金7元，超光网18 元），股价表现的催化剂包括：（1）超光网订单取得实质性进展；（2）其他研发产品产业化；（3） 利用富余现金进行收购；（4）2011 年度高送配。而投资风险在于传统业务萎缩的时间快于预期，较高的毛利率受到挑战。更多关于数码视讯的投资要点，可以参见我们之前发布的深度报告《数码视讯-广电业内的"华为"-111116》。