广电设备行业龙头，全面受益三网融合推动下广电设备启动。公司是广电设备行业龙头，产品系列全面覆盖数字电视条件接收系统（CA 系统）、数字电视前端设备、数字电视双向网改设备等，公司在前端设备市场份额第一，CA 发卡量排名前四。2011 年3 季度，公司实现营业收入3.14 亿元，归属母公司净利润1.4 亿元，对应EPS 0.63 元。自2010 年开始，受益于三网融合推动下，广电网络建设启动，公司业绩呈现高速增长，净利润增速达到52%。

    三网融合推动数字化、双向化加速，广电设备投资启动。在三网融合政策推动下，广电网络运营商面临巨大的竞争压力，网络设备改造以应对电信运营商的竞争已是必然选择，特别是在11 年底第二批三网融合试点城市推出，将进一步加快广电运营商设备投资。然而截至2011 年底，广电网络的数字化率和双向化率分别仅为56%、34%，设备投资面临巨大的市场需求潜力。经我们研究我们测算，2012 年-2015年广电设备改造将拉动前端设备需求达到80 亿，接入网设备需求达到370 亿，终端设备需求达到900亿（其中机顶盒700 亿，CA 卡70 亿）。

    公司竞争优势在于领先业内技术能力和市场能力：1）公司1000 名员工当中，有 600 多位研发技术人员，所有核心技术拥有自主知识产权、60 余项技术专利，数百项著作权专利，其中多项产品（IPQAM）打破国外垄断，过硬的技术实力也为公司开辟新的业务领域，超光网就是公司率先在国内提出并产业化的产品，而增值业务技术储备和试验也已紧罗密布进行。2）公司是少数能够进入全国34 个省级平台的广电设备厂商，在广电行业辛勤耕耘长达十年，其覆盖的市场深度和广度领先同行。

    业务增长短、中、长期皆有亮点。短期来看，公司传统业务主要是CA 卡和前端设备，CA 卡将在存量有线电视用户改造和直播卫星“户户通”推动下保持20%增长，而网络的双向化、数字化改造依旧能够持续拉动前端设备实现30%增长，特别是公司新产品IPQAM 打破国外垄断，提升公司市场份额；中期来看，公司超光网方案自10 年推出以来，已经在北京、杭州、重庆、内蒙等全国十几个省份开展长达1年的网络测试，取得了良好的效果，预计12 年开始公司超光网业务将实现订单收入；长期来看，公司积极布局增值业务领域，已经和歌华有线、湖南有线等合作运营，为网络建设之后业务开展提前布局。

    股权激励始为基，海阔天空凭鱼跃。公司公告同意授予198 名骨干员工1124 万份期权，对股本摊薄5.02%，授权价为1 月12 日收盘价24.04 元，低于行权价格25.56 元，期权费用3988 万元，2012-2014 年期权分摊成本分别为2143 万、1219 万、626 万，对于EPS 影响5%、3%、1%。由于授权价相对较低，期权费用要低于之前预案结果，对公司未来业绩压力较小。

    给予“推荐”投资评级。公司作为广电行业的龙头公司，凭借过硬的技术实力和深厚的市场能力，将会充分分享三网融合推动下广电设备投资启动，相信公司将以股权激励授权为基石，实现公司业务顺利开拓和业绩高速增长。我们预计，2011 年-2013 年公司实现EPS 分别为0.96，1.27，1.60 元，给予“推荐”投资评级。

    风险提示：广电运营商投资拖延、超光网业务推进低于预期、广电接入网行业竞争日益激烈