投资要点：

    公司公布三季报，1-9月净利润同比增长31.5%

    公司公布2011年三季报，1-9月实现营业总收入3.15亿元，同比增长30.26%；主营业务毛利率同比提升10%；归属上市公司股东的净利润同比增长31.5%。

    收入维持增长，产品结构调整提升毛利率

    收入保持增长趋势，7-9月收入增长11.69%，增速略低于预期，部分原因是收入结构调整导致。从经营层面而言，目前公司经营一切正常，我们认为属于正常的经营波动。 从业务来看，主营业务收入增长迅速，条件接收系统和数字电视前端设备与去年同期比分别增长72%和45%。（1）CA卡业务中值得注意的是下一代CA卡升级换代需求增加，在一定程度上带动业务增长；（2）前端设备在产品方面起到业绩带动作用的主要为IP QAM产品、集成产品，主要受益于广电有线网络数字化、双向化、以及备份需求的增长。（3）公司不断开拓新的市场领域，海外市场与高速公路监控领域进展迅速，未来占比将逐步提升。 公司毛利率得到提升。公司推进产品结构调整，报告期中提高自有产品的销售比重，此外受到高清产品等高毛利产品的带动等综合影响下，11年公司毛利率高于去年10个百分点。

    费用增加较快

    1-9月，公司各项费用率较去年均有较大提升，销售费用、管理费用占营收比重分别提升14.6%、23.0%（去年同期为12.2%、18.6%）。其中，销售费用的增加主要为按照计划进行的营销网络的建设以及广告宣传费用增加所致；管理费用提升主要因为加大了三网融合相关技术的研发工作，公司已经进行了视音频云转码解决方案、以及面向三屏融合的多项技术积累。

    预计4季度保持增长

    公司上游客户主要为有线电视网络运营商，收入存在一定的季节波动性，一般而言4季度增长较快。公司受益于有点电视数字化、双向化改造，需求确定性高，我们判断公司4季度将保持增长确定性高，全年增长将保持在30%以上。

    盈利预测

    假设2011年销售费用率为15%，预计2011年-2013年实现每股收益为0.89元、1.27元、1.70元，对应2012年PE为17.9倍，给予目标价32元，维持"推荐"评级