2020 年三季度业绩符合我们预期

    　　思创医惠公布2020 年三季度业绩：前三季度收入10.28 亿元，同比下滑3.7%；归母净利润7,701 万元，同比下滑36.5%；扣除政府专项补助等一次性因素后，扣非归母净利润2,852 万元，同比下滑73.5%。单季度来看，公司三季度收入3.09 亿元，同比下滑10.1%；归母净利润3,059 万元，同比下滑4.2%。

    　　公司前三季度收入及净利润符合预期，扣非归母净利润略低于预期，主要原因为公司在医惠主数据管理平台软件等研发项目上持续投入，研发费用略超预期。

    　　发展趋势

    　　毛利率转好，费用端有所承压。2020 年第三季度，公司毛利率为49.2%，同比上升3.6ppt，环比大幅上升13.8ppt，达到公司历史单季最佳水平。我们认为一方面的原因为公司医疗信息化业务在疫情后恢复正常节奏，毛利率回升；另一方面为低毛利的智能商业业务受海外疫情影响，在总收入中占比下滑，业务结构调优下综合毛利率显著上升。而在费用端，一方面公司在主数据管理平台、E-THINK GO 人工智能开发平台等项目上加大投入，三季度研发费用率同比上升8.2ppt 达到18.7%；另一方面由于公司计提的股权激励费用增加，三季度管理费用率同比上升8.5ppt 达到17.7%。费用端的压力导致公司扣非归母净利润出现下滑，但我们认为公司在研发端的持续重视将能够在后续的产品创新上得到体现，相信公司的前期投入会在未来1-2 年逐步变现。

    　　把握云转型+AI 两大主线，智慧医疗赛道志存高远。“云+医疗”方面，E- SMART 是公司于8 月发布的新一代平台型产品，其基于Kubernetes 云原生技术架构，以医疗大数据为基础，以智慧医疗场景为切入点，打造出以电子病历为核心的个性化全程连贯服务平台。院端集成平台是公司核心优势产品，三季度公司也中标了常州市第一人民医院（2,968 万元）、宿迁市第一人民医院（1,050万元）两个集成平台大单。以E- SMART 为抓手，我们认为公司有望乘医疗上云机遇再上阶梯。“AI+医疗”方面，公司对E-THINK GO医学人工智能引擎继续打磨，该引擎的能力涵盖医学自然语言处理、影像识别、知识图谱等，目前已能够在医护临床知识库、医学算法建模与临床辅助多个场景进行应用。我们认为公司“AI+医疗”系列产品在未来的商业化落地同样值得期待。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2020/2021 年收入预测不变，考虑到公司在研发端投入力度略超我们预期，我们下调2020/2021 年净利润预测4%/1%至1.81/3.30 亿元。维持跑赢行业评级，维持目标价16 元。目标价基于42 倍2021 年市盈率，较当前股价有43%的上行空间。当前股价对应30 倍2021 年市盈率。

    　　风险

    　　研发费用超预期；海外疫情持续，智能商业业务承压。