投资要点:

    2015 年年报略微低于预期,盈利能力持续改善。公司2015 年营业收入5.6 亿元同比增长31.69%,归属于上市公司股东净利润8601 万元,同比增长747.39%,略微低于我们此前9157 万元的预期。公司4 季度营收2.12 亿,同比增长55.4%,毛利率38.6%,相比去年同期提升2.9%,环比三季度提升6.5%,三项费用1.18 亿,同比增长89.9%,环比增长400.5%主要由于财务费用的大幅增加。随着公司经营方面的不断改善,以及聚焦主营的策略实施,公司盈利能力持续改善,财务费用方面由于超募资金逐步投入使用,利息收入有所降低。

    16 年一季度业绩稳步提升,IC 卡业务成主要亮点。公司预告2016 年一季度公司归属于上市公司股东净利润为2400 万-2700 万,同比增长135.82%-165.29%。根据我们分析,公司传统USBKEY 业务保持稳定状态,成长主要来自于居民健康卡,社保卡等IC 卡业务。而2016 年一旦中国金融IC 卡国产化趋势确立,公司IC 卡业务将获得爆发式发展机会。

    Apple Pay 入华将倒逼运营商改革,RCC 未来市场空间依旧存在。随着Apple Pay入华,在移动支付体系中形成了互联网企业;手机品牌-银联;运营商的三大阵营,过去运营商推动的NFC 支付受限于手机等因素,始终难以推广,而RCC 作为中国自主标准,在信号上有先天的优势,无需手机支持。我们认为随着Apple Pay 甚至华为Pay、小米Pay 的兴起,运营商必将被倒逼改革,推动RCC 的市场推广。

    安全芯片龙头,瞄准物联网应用平台。国民技术是国内安全芯片,多年来的技术储备集中于安全领域,形成了包括USBKEY、IC 卡、RCC 支付、可信计算等以安全为核心的业务和产品。公司未来将聚焦于物联网时代,依靠公司丰富的安全领域技术储备,专注于打造物联网应用平台,整合公司过去在安全、通信领域的优势与资源。

    增资产业投资基金,投入研发中心,加速公司经营效率提升。此次公司增资2 亿,将对国泰旗兴产业的投资提升到5 亿,同时使用超募资金4.6 亿,用于公司研发中心及办公大楼的建设。我们认为增资产业投资基金表明了公司积极利用资本优势布局新兴产业以及战略转型的决心,公司未来经营效率可望继续提升。

    重申买入评级。根据公司2015 年经营状况,我们预测公司2016-18 年EPS 分别为0.51 元,0.71 元,0.92 元,目前股价对应15-17 年PE 分别为64.02x,45.50x,35.27x。考虑公司三大发展战略清晰,RCC 移动支付与可信计算业务弹性巨大,在A 股市场公司具有很强的独特性和稀缺性,我们认为公司合理目标价为55.0~60.0 元,重申买入评级。

    风险提示:金融IC 卡芯片国产化替代慢于预期,RCC 无法取得金融支付标准,可信计算芯片推广不顺利。