投资要点

    2015 年净利润大幅增长7.47 倍,符合业绩预期。公司公告2015 年年报,报告期间,公司实现营业收入56,059.25 万元,同比增长31.69%;实现归属于上市公司普通股股东的净利润8,600.63 万元,同比增长747.39%。符合我们之前的业绩预期。同时公司公布普通股利润分配预案:以截止2015 年12 月31 日公司总股本28196 万股为基数,向全体股东每10 股派发现金红利1 元(含税),以资本公积金向全体股东每10 股转增10 股。

    借力芯片国产化进程,智能卡芯片业务增速较快。受益于国家政策对于IC行业的支持及芯片国产化进程提速,公司智能卡芯片业务同比增长94%,其中社保卡芯片销售收入同比增长28%,居民健康卡芯片销售收入同比增长3086%。由人社部联合银联推出的社会保障卡,持卡人数增长快速,由2010 年的1.03 亿人上涨至2015 年9 月的8.09 亿人。受益于社会保障卡的不断普及,我们预期公司社会保障卡有望保持28%增速;因居民健康卡起步较晚,目前普及率不高,公司芯片销量得以爆发式增长,随着居民健康卡普及率的不断提升,公司销量有望继续快速增长态势。

    安全芯片主业地位稳固,RCC 业务成长性待观察。USB key 安全主控芯片业务方面,报告期内,公司作为市场龙头销售收入同比略有下降,但销售数量保持增长并创历史新高,市场领先地位依旧稳固。RCC 移动支付类产品方面,报告期内,公司销售收入同比增长18%。随着银联及三大手机运营商积极布局线下移动支付,Apple pay、Samsung Pay 强势入华,我国线下移动支付有望迎来快速发展期。国产RCC 技术未来有望凭借国标身份,与NFC 兼容进驻线下移动支付市场,公司作为标准制定者和唯一标的有望受益。目前RCC 产业基础及市场环境建设尚不完善,国家对RCC 移动支付技术标准的推进力度、RCC 是否能逐步进入主流市场尚待观察。

    管理顺治,产品聚焦,助力业绩快速增长。自2014 年三季度起,公司高级管理层调整稳步进行,治理情况明显好转。全新管理层通过加强研发项目管理,控制研发费用及办公支出,使管理费用由2014 年的19221 万元下降至2015 年的14453 万元,同比下降24.81%。公司管理费用的大幅下降,以及聚焦“安全芯片”领域的战略规划,助力公司业绩一扫颓势快速增长。

    风险提示:RCC 竞争力不足风险;金融IC 卡国产替代化进程缓慢,市场竞争加剧风险;管理层到期减持套现风险等。

    盈利预测、估值及投资评级。公司2015 年业绩符合预期,主业USB key安全主控芯片稳健增长,智能卡芯片及RCC 业务有望多点爆发。我们预测公司2016-2017 年净利润为1.43 亿、1.92 亿元,考虑公司每10 股转增10 股的股利分配预案,我们调整2016-2017 年EPS 预测分别为0.25/0.34 元(原预测为0.51/0.67 元),结合当前集成电路行业平均估值水平,给予公司2016 年70 倍PE,目标价35 元(复权),维持“增持”评级。