前三季度净利润大幅增长 11.4 倍, 超市场预期。 公司公告三季报, 前三季度实现营业收入和净利润 3.49 亿和 6,493 万元,分别同比增长 20.5%和 11.4 倍, 大幅超市场预期。其中 3Q 实现营业收入 1.22 亿,同比增长 68.4%,实现净利润 3,551 万元,去年同期盈亏平衡。 公司前三季度业绩大幅增长,主要是受益于社保卡与居民健康卡的放量,并且持续强化经营管理,经营费用显着下降,投资收益也有大幅增长。

    智能卡业务放量和政府补助计入, 4Q 更值得期待。 公司传统主营业务 USBKEY 安全主控芯片,在单价有所下滑的情况下,公司通过加强营销力度和创新技术,实现了销售收入稳定,维持了市场主导地位。 社保卡和居民健康卡芯片前三季度销售大幅增长, 4Q 将继续为公司贡献可观收入。我们预计公司 4Q 有望实现收入超 2 亿,远超公司历史各季度收入水平。并且公司近期公告收到政府补贴 3,600 万元,其中1,433.33 万元计入当期损益, 4Q 将更加值得期待。

    三大发展逻辑快速推进。 金融 IC 卡芯片公司产品已经成熟,已经与多家银行发行试样卡。 RCC 移动支付随着国家标准委正式标准的制定, RCC 技术商用环境的建设得到有效推动,对其发展有积极作用。后续金融标准的制定将真正为 RCC 发展打开大门,值得期待。可信计算方面, 公司作为符合 TPM2.0 标准的可信计算芯片厂商之一,参与了 TPM 2.0 标准的制定,并推出支持中国密码算法的 TPM 2.0 安全模块产品,现在已经进入小批量出货阶段。

    重申买入评级。 受益于经营费用显着下降和投资收益增加, 我们上调公司盈利预测,2015-17 年 EPS 分别为 0.34 元, 0.52 元, 0.74 元(原为 0.24 元, 0.33 元, 0.66元),目前股价对应 15-17 年 PE 分别为 101.9x, 65.4x, 46.5x。 考虑公司三大发展战略清晰, RCC 移动支付与可信计算业务弹性巨大, 我们认为公司合理目标价为45.0~50.0 元, 重申买入评级。

    风险提示: 金融 IC 卡芯片国产化替代慢于预期, RCC 无法取得金融支付标准,可信计算芯片推广不顺利。