业绩符合预期

    国民技术发布2014年全年及第一季度业绩。全年营业收入4.25亿元,同比下降1.83%。归属母公司净利润1015万元,同比增长116.6%,与业绩预报一致。公司第一季度实现盈利收入1.21亿元,同比上升31.6%,归属于母公司净利润为1018万元,同比上升376.9%。收入与净利润的同比上升主要受益于社保卡芯片产品销售收入增长,投资收益及营业外净收入上升。

    发展趋势

    传统业务U-Key安全主控芯片单价和毛利率下滑略有缓和。安全IC卡业务对于2014年营业收入贡献超过90%。在过去几年,公司销售收入主要来源于安全主控芯片(U-Key)。U-Key广泛应用于中国银行卡的安全及敏感信息的存储,国民技术在中国U-Key市场中份额高达70~80%。

    银行卡IC卡芯片国产化仍需时日。中国智能IC卡市场于2020年预计将增长到28亿美元,其中2013年至2016年复合增长率为16%,主要受益于银行卡,SIM卡等驱动。虽然大多数中国本地晶圆厂已注册认证国内标准,从短期来看,国民技术对于银行卡自主IC芯片设计业务前景暗淡。

    缺乏政府与银行支持,RCC2.4G支付芯片渗透率止步不前。RCC2.4G移动支付解决方案,作为国民技术专利技术是在中国除NFC以外的另一种移动支付解决方案。尽管2.4G技术已在部分中国二线城市试推行,但是由于严重缺乏政府和银行的支持,加上更新2.4G系统支持需要额外费用支出,2.4G移动支付方式的渗透率难以提升,我们预计2.4G未来对于国民技术的收入贡献上升空间有限。

    盈利预测调整

    2015及2016年营收及净利润维持不变。

    估值与建议

    我们上调目标价20%至42.12元,基于1.1x PEG,对应110.8倍2015年市盈率。维持中性评级。

    风险

    金融IC卡和NFC芯片国产化慢于预期;U-Key替代性技术导致市场萎缩。