投资建议

    国民技术2015年2月9日晚发布2014年全年业绩快报,全年营业收入4.25亿元,同比下降1.83%,低于我们预期(营业收入5亿元)。归属母公司净利润1015万元,同比增长116.6%,但仍低于我们预期(4800万元)。我们下调2014年及2015年全年盈利预测,对应评级由推荐下调至中性。

    理由

    市场竞争激烈,传统业务U-Key安全主控芯片单价和毛利率开始下滑。安全IC卡业务对于2014年营业收入贡献超过90%。在过去几年,公司销售收入主要来源于安全主控芯片(U-Key)。U-Key广泛应用于中国银行卡的安全及敏感信息的存储,国民技术在中国U-Key市场中份额高达70%-80%。然而,国民技术U-Key2014年销售数量与2013年持平,而且由于市场竞争激烈,其销售价格和毛利率开始出现下滑,导致U-Key对2014全年营业收入贡献下滑了8%-10%。

    银行卡IC卡芯片国产化仍需时日。中国智能IC卡市场于2020年预计将增长到28亿美元,其中2013年至2016年复合增长率为16%,主要受益于银行卡,SIM卡等驱动。虽然大多数中国本地晶圆厂已注册认证国内标准,从短期来看,国民技术对于银行卡自主IC芯片设计业务前景暗淡,源于三个主要原因:1)出于安全因素,银行没有动力将NXP(美国公司)的IC芯片换成国有产品;2)晶圆厂生产规模化水平不足;3)IC卡芯片单价和毛利将受到潜在市场竞争所带来的压力。

    缺乏政府与银行支持,2.4G移动支付渗透率止步不前。目前中国移动支付采用两种解决方案,一个是全球通用方案NFC,另一种是国民技术专利2.4G技术。尽管2.4G技术已在部分中国二线城市试推行,但是由于严重缺乏政府和银行的支持(NFC为政府和银行唯一支持推广的移动支付标准),加上更新2.4G系统支持需要额外费用支出,2.4G移动支付方式的渗透率难以提升,我们预计2.4G未来对于国民技术的收入贡献上升空间有限。

    盈利预测与估值

    我们下调2014/2015年销售收入14.9%分别至4.25亿元/6.2亿元,并下调2014年净利润至1011万元,对应EPS为0.04元,下调2015年净利润1.03亿元,对应EPS为0.38元。维持目标价35.1元,基于0.99x PEG和其2014-17年93%的净利润增速,较当前股价有18%的上行空间。下调评级至中性。

    风险

    金融IC卡和NFC芯片国产化慢于预期;U-Key替代性技术导致市场萎缩。