投资亮点
国民技术是国内芯片设计领域龙头之一,短期看,公司将受益于金融IC卡芯片国产化带来的TAM倍增机会;中长期看,公司作为国内自下而上推广移动支付的领军企业,将受益于Apple Pay带来的NFC生态优化;同时公司是可信计算领域唯一龙头,是中国日益重视的信息安全领域的重要受益者。
1) 智能卡领域TAM倍增的机会,国民技术主要受益标的。国民技术在金融领域参与度最深,表现在1)U-Key芯片市场占据一半以上份额,2)移动支付自下而上推广的主要力量之一。根据我们的测算,金融IC卡2015/16年的发卡量将达到6.8亿/9亿张,从而给芯片行业带来30亿元的市场,相当于之前TAM的翻倍。
2) 可信计算十余年酝酿,投资机会显现。2003年成立可信计算组织,经过十余年产业链酝酿成熟,实际投资机会显现。国民技术2007年即量产可信计算芯片,2008年推向市场,我们认为随着云计算兴起,以及中国对信息安全的日益重视,作为可信计算芯片先行者的国民技术将开始收益。
3) 移动支付在Apple Pay带动下加速启动,国民技术自下而上推动者。苹果将建立起NFC简单易用并且安全的应用生态,国内NFC领域的真正增长即将出现。国民技术在NFC领域深耕多年,在SIM全卡时代是移动支付自下而上推广的重要力量,未来将受益于SWP卡以及手机终端芯片/天线等环节。
财务预测
公司传统的U-Key业务仍有增长但趋于稳定,我们认为金融IC卡芯片将成为2015年的主要增长动力,NFC移动支付业务的增长有赖于整体环境的改善,预计2015-16年开始加速。我们预测公司2014-16年收入和净利润复合增速分别为42%和78%。
估值与建议
国民技术的收入和净利润复合增速高于A股可比公司,同时公司处于从业绩低谷走出的阶段,我们的估值基于1X的PEG和其78%的净利润增速,目标价为35.1元,首次覆盖给予推荐评级。
风险
金融IC卡和NFC芯片国产化慢于预期;U-Key替代性技术导致市场萎缩。