与预测不一致的方面

    国民技术公布一季度收入和净利润分别为人民币9,200 万元/600 万元（同比下降24%/72%），与其业绩预告一致。公司还预计上半年盈利同比下降 40%-70%，与我们下降58%的预测相符。要点：我们认为上半年业绩指引令人失望的主要原因包括UKey领域竞争激烈、2.4G应用缓慢以及LTE 产品销售集中在下半年等。但是，我们预计从下半年开始大部分不利因素将出现一定程度的逆转。例如，新一代UKey产品可能会缩短产品更新周期，并且中移动将增加TD-LTE 终端采购。由于国民技术的一款芯片产品已经在2 月份通过了国际 EMVCo 认证，还有一款通过了银行卡检测中心的检测，我们认为下半年公司在新的金融IC卡市场可能取得一定进展，我们预计公司会首先在一些省市启动社保卡和医保卡项目，随后再进入银行卡市场。但是，尽管我们预计公司业务下半年将复苏，但我们认为其复苏幅度和速度的可预见性较低，具体发展仍将取决于市场发展速度以及公司自身的执行情况。

    投资影响

    我们维持 2013-15 年0.3/0.41/0.48 元的每股盈利预测、人民币 13元的12个月目标价格，并鉴于复苏前景的不确定性维持其中性评级。主要风险： PA 和LTE等新业务进展快于/ 慢于预期。