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    国民技术发布2013 年一季度业绩预告称，公司一季度净利润为人民币550 万-650 万元（同比下降71%-75%），低于我们人民币1,800 万元的预测，我们认为主要原因在于UKey 收入确认延迟及折旧摊销成本上升。

    潜在影响

    总体来说我们认为公司这一业绩预告令人失望，但在我们看来，国民技术近期股价反应过大（4 月1 日以来该股下跌11%，同期深证A 股指数下跌2%）。1) 除季节性因素外，我们认为2013 年一季度Ukey 收入疲软的部分原因是收入确认延迟。在产品不断升级换代的推动下，我们维持销量预测，目前预计2014-15 年销售均价将企稳（原预测为每年下降10%）；2) 尽管收入基数下降，但计入深圳通项目POS 机折旧以及安捷信联收购项目摊销后，我们将2013 年一季度总营业费用预测小幅上调至人民币6,900 万元（原预测为6,800 万元）；3) 鉴于公司将业务重点转向金融IC 卡，我们将2013-15 年2.4GHz 芯片组收入下调40-59%，因预计推广进程放慢；4) 我们预计PA（功率放大器）和LTE 等新产品销售势头将保持强劲，因此将2013-15 年收入预测上调8-15%。我们预计从2013 年开始，该业务在总收入中的占比将超过三分之一；5) 我们仍预计营业费用控制将趋紧，营业费用的下降将完全抵消2013 年收入下滑的影响，并部分抵消2014-15 年收入下滑的影响。

    估值

    我们维持2013 年每股盈利预测人民币0.30 元不变，但将2014-15 年每股盈利预测从人民币0.42/0.49 元下调至0.41/0.48 元以反映收入假设的下调。因2013-15年盈利年均复合增长率下调，我们将12 个月目标价格从人民币13.80 元下调至13.00 元，这是基于行业PEG 模型中1.60 倍的PEG 倍数（原为1.66 倍）得出的。我们维持对国民技术的中性评级。

    主要风险

    PA 和LTE 等新业务进展快于/慢于预期。