安全主控芯片盈利拐点还需等待。2012年第三季度，公司安全类芯片（不含移动支付类）实现营业收入3890万元，占营业总收入的比重由原先的80%以上下降为46.90%，其中主要原因在于USBKETY类芯片的销售收入下降44%。未来USBKEY安全芯片市场激烈竞争的格局仍将持续，价格的下跌在所难免，公司制造工艺改进之后USBKEY业务的降低成本效应将会在2013年的半年报中才能显著体现。

    移动支付业务短期遇到瓶颈。移动支付标准已经发布，从行业发展的角度看，2.4G频率的支付技术进入金融流通领域的可能性较低，但其在门禁识别、短距离内的无线控制、信息传输等领域都有着广泛的应用。只是由于这些应用领域的系统性改造的成本过高，下游应用需求启动瓶颈。目前，公司正在努力以各种方式开拓下游应用客户，而公司该项业务的发展情况也要依托于下游市场的启动与繁荣。

    通讯类芯片依托4G业务发展，前景良好。自2012年二季度开始，公司通信类芯片的销售收入就走上了同比上升的轨道，但这并不足以抵消安全类芯片销售收入与盈利能力的下滑。4G通信芯片方面，公司支持多模式多频段的TD-LTE终端射频芯片已量产并小批量出货，相关终端方案应用于中移动规模技术试验第二阶段以及后续规模试验阶段的批量供货。2012年四季度，中国移动完成首批LTE终端招标工作，国民技术共4款产品成功中标数据卡模组、CPE模组。目前，由公司提供的数据卡、CPE、MIFI等LTE产品，可达到并接近LTE CA T4速率等级最大下行150Mbps和最大上行50Mbps的理论传输速率，这为今后公司在4G通信卡领域的长期发展奠定了良好的基础。

    盈利预测与估值。我们预计，公司2012-2014年的营业收入分别为3.67亿元、4.49亿元、5.42亿元，归属上市公司股东的净利润分别为5678万元、6674万元、9205万元，全面摊薄EPS分别为0.21元、0.25元、0.34元。暂时维持公司“中性”的评级