与预测不一致的方面

    国民技术公布2012年1-3 季度收入/ 净利润为人民币3.13 亿/4,400 万元，较我们3.47 亿/4,500 万元的预测低 9.8%/2.3% ，受到Ukey业务和移动支付业务收入下滑的拖累。公司预计2012年全年净利润将同比下滑 40%-60%（至4,360 万－6,540 万元），也低于我们之前下滑 34%（7,200 万元）的预测。要点：1) 三季度Ukey收入为3,890 万元，同比下降 44%，反映出市场竞争的激烈。尽管新一代Ukey产品已经量产且正在取代旧产品，但速度慢于我们的预期，我们目前预计新一代Ukey将于2012年四季度完成对旧产品的替代，有利于提高业务毛利率；2) 三季度移动支付芯片收入同比下滑49%。青岛和哈尔滨市场尚未开始发货。国标委正在讨论将13.56M作为移动支付标准，这对于国民技术的2.4G芯片是另一不利因素；3) 三季度毛利率为42%，高于我们36%的预测，可能受到高利润率的新PA和TD-LTE 产品的推动。我们认为是国民技术新业务有所进展的积极信号。

    投资影响

    我们将2012-2014 年每股盈利预测从人民币 0.27/0.40/0.53 元下调至0.20/0.32/0.44 元，以反映Ukey和移动支付业务面临的不利因素，同时我们相应地将12个月目标价格下调至14.0 元（原为15.0 元），基于我们行业 PEG模型中1.46 倍的PEG倍数（原为1.35 倍）。主要风险：移动支付标准不利；新业务进展快于预期