收入增速将逐渐回升

    2011 年1-12 月，公司实现营业总收入571.38 百万元，同比增长-18.65%；

    其中，安全芯片类产品、通讯芯片类产品和合作类产品及其他等业务收入分别同比增长-21.57%、23.36%和-20.35%；对应的收入构成分别为84.62%、9.42%和5.88%，相比去年同期，分别变动-3.15、3.21 和-0.13个百分点。

    2011 年1-12 月，公司实现营业毛利243.59 百万元，同比增长-26.63%，慢于收入增长；其中，安全芯片类产品、通讯芯片类产品和合作类产品及其他等业务毛利分别同比增长-28.46%、23.76%和-7.66%，对应的毛利构成分别为93.37%、4.77%和1.77%。公司实现营业毛利率42.63%，低于上年同期（47.27%）4.63 个百分点；其中，安全芯片类产品、通讯芯片类产品和合作类产品及其他等业务毛利率分别为47.04%、21.58%和12.86%，相比去年同期，分别变动-4.53、0.07 和1.77 个百分点。

    公司收入的下降，主要是 2011 年移动支付业务发展较为迟缓，移动支付产品销售收入有较大幅度下降。而毛利率出现下降，主要是USBKEY 安全主控芯片市场竞争日趋激烈，产品销售价格出现一定下降。

    从趋势上看，2012 年移动支付业务将由深圳向其他地区复制，开始较快增长；11 年各单季节收入是前高后低，总量逐渐回落，12 年将前低后高，增速方面也将表现不断回升。

    USBKEY 的价格将逐渐回落后出现平稳，同时由于新一代ＵＳＢＫＥＹ的推出，公司毛利率将有所微升。

    管理费用率将有所下降

    2011 年1-12 月，公司实现主营业利润55.68 百万元，同比增长-62.02%，慢于收入增长；公司主营业利润率9.74%，低于上年同期（20.87%）11.13个百分点。对应的期间费用合计为187.92 百万元，同比增长1.36%，其中，营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失等分别同比增长102.65%、2.08%、15.12%、-85.84%和1.28%；期间费用率合计为32.89%，高于上年同期（26.40%）6.49 个百分点，其中，营业税金及附加、销售费用、管理费用、财务费用和资产减值损失的费用率分别为0.72%、4.73%、36.32%、-10.42%和1.54%，相比去年同期，分别变动0.43、0.96、10.65、-5.86 和0.30 个百分点。

    2011 年1-12 月，公司实现归属于母公司所有者的净利润107.71 百万元，同比增长-39.15%，慢于收入增长，净利润率18.85%，低于上一年同期（25.20%）6.35 个百分点；其中，实现主营业利润、其他营业收益、营业外收益、所得税和少数股东损益分别同比增长-62.02%、0.00%、31.27%、-53.68%和0.00%，对净利润的贡献率分别为51.69%、0.00%、54.43%、-6.12%和0.00%，相比去年同期，分别变动-11.13、0.00、3.90、-0.87 和0.00 个百分点。从10-12 月单季度情况看，公司实现归属于母公司所有者的净利润39.61 百万元，占2011 年1-12 月归属于母公司所有者的净利润的比为36.77%，同比增长22.91%，净利润率31.59%，高于1-12 月净利润率水平。

    公司主营业务利润率的较大下降，主要是公司管理费用率出现了很大的波动，同比费用率高出了10 多个百分点，近2 年公司的研究与开发费用出现了剧增。

    从趋势看，随着收入重回增长态势，公司管理费用率将有所下降，利润率将回升。

    预计 2012-2014 年公司可分别实现营业收入同比增长22.70%、32.39%和45.49%；分别实现归属于母公司所有者的净利润同比增长34.80%、35.28%和54.04%；分别实现每股收益（按最新股本摊薄）0.53 元、0.72 元和1.11元。目前股价对应2012-2014 年的动态市盈率分别为42.94、31.74 和20.60倍。

    公司业绩增速将在今年出现回转，公司的技术和创新能力依然存在，11年的业绩下滑在股价上也较充分的表现了。所以，首次对公司投资评级为未来6 个月“跑赢大市”。同时注意未来市场技术变化和市场竞争的风险。