移动支付标准困境影响近期业务收入成长

    公司2010年全年实现主营业务收入7.02亿元,同比增长50.77%; 营业利润1.47亿元,同比增长67.86%。归属母公司净利润同比增长51.37%至1.77亿元，对应2010年摊薄每股收益（EPS）1.63元，明显低于市场一致预期（1.84元）和我们早期2.03元的乐观预期。这一业绩差异主要源自2010年下半年公司中国移动移动支付战略调整。公司移动支付芯片及其整体解决方案收入占比从2010年上半年的32.61%(1.25亿元)下降至下半年的16.27%(0.52亿元)。中国移动省公司自行决定标准，2011年该业务不确定性较大。

    其他新老业务进展顺利；高研发投入为新老业务成长蓄力

    公司USBKEY传统业务（37%YoY）持续保持市场领先优势。TD-LTE终端射频芯片预商用推广，CMMB芯片、UHF RFID标签芯片试商用推广。2010年研发开支1.34亿元，占营收19.08%。11年公司着力把握EMV迁移等机遇。

    高送配股利政策；超募资金永久补充流动资金

    公司拟以资本公积每10股转增10股，并同时发派5元现金股利及5股股票股利。公司公告计划使用3.5亿元超募资金永久补充流动资金，降低财务费用。

    日本大地震影响微乎其微

    3月11日，国际电子产业重地日本发生9.0级大地震，我们认为国民技术的IC设计业务同日本厂商主流业务几乎没有重合，地震对业务基本没有影响。

    风险提示

    2.4GHz技术方案发展推广的不确定性；CMMB等政策风险

    市场已充分反映移动支付不确定风险，维持"谨慎推荐"评级

    考虑到移动支付芯片业务短期不确定性，我们调整2011/2012EPS至2.29/3.19元。DCF估值中枢144元。新十八号文对集成电路产业保持了较强的鼓励政策。考虑到公司多条业务线未来存在超预期可能，维持"谨慎推荐"评级。