1. 经营拐点初现，资金、组织助力公司长期发展公司是国内智慧城市管理领域的龙头。2019 年至今，公司财务指标改善，业务转型初显成效。近年非公开发行对资金的补充将深化现有业务。组织方面，公司加大研发人员的投入，并以广泛的股权激励计划调动核心技术人员积极性，助力业绩目标达成。

    2. 城管2.0 提速，未来两年营收增长可期

    今年3 月，住建部明确要求2021 年底前实现省级平台、市级平台与国家平台互联互通。受此影响，公司将迎来城管2.0 集中建设机遇期。我们预估城管2.0 的建设将在未来几年为公司带来约43.6 亿元营收。同时，公司发力城市管理细分领域，预计也将贡献可观营收。

    3. 社会治理带来新的市场增量，疫情催化产品应用国家对社会治理高度重视，目前综合治理、基层治理构成社会治理两大重要特征。公司已然打开社会治理建设局面，并前瞻布局相应产品，疫情期间产品应用得到催化。由于社会治理项目主要由各地党委政府牵头，有别于过往由住建部牵头的城市管理项目，牵头主体不同使得预算来源不同，为公司带来新的市场增量。

    4. 地下管线业务结构优化，从战略及营收支撑公司整体发展公司传统地下管线探测业务市场份额约20%~30%，年复合增速约10%。随着地下管线业务向探测+修复双轮驱动发展，业务营收及净利将进一步提高。公司披露截至2020 年2 月底，保定金迪在手订单金额达3.92 亿元，为历史最高水平；考虑施工工期约为3~6 个月，预计2020 年可确认全部收入。以2019 年金迪扣非后净利率进行估算，可实现扣非净利润8,031 万元，2020 年单期及整体承诺期业绩有望达成。

    5. 盈利预测

    我们预计公司2020~2022 年营业收入分别为15.93/19.13/22.81 亿元，同比增长26.66%、20.10%、19.26%。我们测算公司2020-2022 年净利润分别为1.47/2.07/2.74 亿元，对应EPS 0.34/0.48/0.64 元每股。公司是国内智慧城市管理领域的龙头，对比A 股同类可比公司P/E 平均值，给予10%估值溢价，对应54×P/E，给予2020 年目标价18.36 元。首次覆盖，给予“增持”

    评级。

    风险提示：1）受疫情影响，城管2.0 业务推进不及预期；2）社会治理业务推进不及预期；3）地下管线业务推进及结构转型不及预期