投资要点

    事件：公司公告，2019 年实现营业收入12.6 亿，同比下降2.43%；实现归母净利润 1.31 亿，同比增长11.53%。同时，2020Q1，公司实现营业收入1.83 亿，同比下降11.18%；实现归母净利润0.24 亿，同比增长9.92%。

    业务结构优化，运营业务较快增长。净利润增速显著高于收入增速，系业务调整所致，2019 年毛利率为32.91%，同比改善4.16pct；其中，运营服务6.50 亿，同比增长16.48%，毛利率提升2.34pct，运营能力显著提升。2020Q1 实现净利润0.24 亿，同比增长9.92%，系网格化产品推广所致。

    费用率提升主要因股权激励摊销增加，研发投入持续加大。2019 年管理费用率8.28%，同比增长2.45 pct，主要系公司新增0.43 亿元股权激励费用所致；研发占比 7%，提升0.7 pct。2020Q1，管理费用率、销售费用率分别为8.13%、8.78%，基本稳定；研发占比 9.49%，同比提升 5.38pct，公司持续加大研发投入，巩固其数字城市建设能力。

    城管2.0 建设渐入佳境，引入区块链技术打造综合城市管理服务能力。随着大部制改革深入，网格化与精细化城市管理加速发展，有望带来城管2.0的建设需求。2019 年，公司引入区块链，有望创新数字城市产业能力，实现公司快速发展。

    盈利预测与投资建议：预测公司2020-22 年净利润分别为1.94/2.5/3.01 亿元；对应PE 分别为28x/21x/18x，给予“审慎增持”评级。

    风险提示：政策推进不及预期、相关复工复产影响施工进度