关注1:公司在视频会议领域将保持20%以上的增长。

    公司主要从事基于IP 网络的多媒体通信系统的研究、开发、销售和技术服务,主要包括视频会议系统、视频监控指挥系统、综合图像管理平台和行业解决方案,以及智慧城市、平安城市解决方案及运维服务。2012年中国视频会议系统厂商有140家以上,市场规模已达到87.6亿元,持续10年保持两位数高速增长态势,预计未来5年中国视频会议市场仍将保持超过两位数的年复合增长率。

    公司的业务领域覆盖视频会议、监控指挥以及行业视频通信应用市场。在视频会议领域,公司是少数几个可以提供软、硬件产品线,具备软硬结合解决方案的专业视讯厂商。未来软件高清将赢得更大的发展,有望在大中小企业中普及;高清化、个性化、整合化的多媒体通信成为发展趋势;视频通信从会议室应用延伸到办公桌面和个人移动设备。公司现有的融合通讯的产品可应用于电脑桌面、PAD移动用户,已能满足客户的大部分需求。在监控指挥领域,公司倡导业务融合,可以帮助用户将不同类型的视音频系统接入华平图像综合管理平台,实现统一的管理和应用。公司凭借着领先的技术优势,在多媒体通信市场拥有较强的市场竞争力,未来将进一步巩固在视频通信领域的领先地位。

    关注2:公司平安城市项目进展顺利,成功模式将在其他地区复制。

    目前平安城市智慧城市主要问题是信息孤岛,使用率不高,互相不交叉。智慧城市顶层设计是将信息孤岛联接起来,使每个信息孤岛发挥使用价值,涉及到公益、民生的由政府投资,公众化的由企业投资、运营。2012年12月,公司拿到了其在平安城市建设中的第一张订单,贵州铜仁市天网工程项目1.4亿元。2013年年初,公司中标贵州省黔西南兴仁县、晴隆县、普安县的城市报警与监控项目。项目预计在今年10月份交付。项目回款的风险总体可控,公司的业务仅占当地财政收入很小的一部分,平安城市又是民生项目,项目资金更有保障。BOT项目提高了企业进入的门槛,有利于有资金优势的上市企业。但对公司的现金流占用也比较大,公司在业务扩张时也会比较慎重。公司通过自有资金以及银行授信等方式解决资金问题,承接大型项目还是有保障的。随着公司平安城市项目的实施的逐渐深入,公司在平安城市领域积累了丰富的经验,向 平安城市与智慧城市综合解决方案提供商的长远目标也将更进一步。我们判断公司凭借其在智慧城市领域的竞争优势,未来将BOT模式成功推广是大概率事件,业绩增长的确定性较高。

    关注3:公司某部队的订单仍可延续,未来向其他部队客户拓展。

    公司为某部队定制的综合图像集成系统,用于在全国范围内的视频资源的联网和调用,该系统总规模在4亿元左右。今年上半年确认1亿元左右,下半年确认的收入也将在1亿元以上。公司还研发出了单兵无线视频终端和车载无线视频终端,基于公司大规模组网技术以及音视频传输技术,可以为部队提供更广泛的终端产品融合通信,未来在其他部队具有广泛的应用空间,市场规模也将不断扩大。

    关注4:公司的业务模式灵活,定制化产品满足客户需求。

    公司的业务模式还是比较灵活的。首先,标准化的产品无法贴近客户,很难满足客户个性化的需求。但如果完全为客户贴身定制,公司的能力也是有限的,不可能面面俱到。公司目前围绕大订单开展业务的路线清晰,项目以筛选为主,只要客户的需求量足够大,值得公司投入,并且具有一定的行业代表性,未来有持续拓展的需求公司就会投入。比如对部队客户,银行客户等行业的大型客户。公司在远程医疗、教育、环保领域每年有几百万的收入,但相应的市场景气度还有待提高,目前的收入规模还比较小。

    结论:

    公司凭借着领先的技术优势,在多媒体通信市场拥有较强的市场竞争力,未来将进一步巩固在视频通信领域的优势地位;在平安城市领域,通过有效的复制铜仁模式也将实现收入的跨越式发展,未来将转型为我国智慧城市领域高清多媒体综合解决方案提供商。我们预计公司2013年-2015年EPS分别为0.65元、0.95元和1.32元,对应的PE为31倍、21倍和15倍。未来三年公司业绩的复合增长率超过50%,我们给予公司2014年35倍PE估值,未来6个月目标价33元,维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示:

    公司大客户单一;平安城市后续订单低于预期。