受益部队客户结算推进，利润增速略好于预期

    公司发布三季报，1-9月份实现收入9489万元，同比增加35.3%，归属于母公司的净利润2705万元，同比上升31.6%，其中第三季度单季营收、净利润增长提速，实现收入3513万元，同比增加59.9%，净利润925万元，同比快速增长43.5%，好于市场预期。 相比去年，因缺少大客户订单的结算，公司前三季度视频会议系统营收有所下滑幅度（该业务的通常占比在60%以上）。在此情况下，其收入增长主要由某部队视频订单所驱动，前三季度收入贡献超5000万。

    定制化带来高毛利率，市场拓展致营销费用上升

    前三季度，公司毛利率同比提升6.4个百分点至75.5%，远高于视频行业的平均水平，其原因在于华平主要提供软件平台产品，硬件业务占比较低，同时，为满足大客户需求，产品的定制化程度高。 费用率上，拓展大客户、新设办事处、开展全国巡展会等使得销售费用率同比上升8.5个百分点至31.7%。此外，快速向消防客户供货导致公司应收账款较期初大幅增长65%，一定程度上影响了经营净现金流。

    大客户战略初具成效，安防监控领域拓展值得期待

    公司一直着力于大客户拓展，已发展中国人寿、国泰君安、农业发展银行等优质客户。在其营收规模较小时，大客户收入确认的波动性会对当期业绩产生显著影响，这一点也一直为市场所担忧。但我们认为，规模发展初期采用大客户战略一方面可以提高销售效率，另一方面利于树立品牌知名度。目前随着4个亿消防订单的逐步推进实施，未来2-3年的收入确认进度将更为确定，大客户战略初具成效。 同时，针对需求旺盛的平安城市、智能交通等建设项目，公司已结合自身在软件平台方面的技术优势，寻找合作方逐步介入。考虑到三季度末公司账面尚有6亿现金，业务承接能力较强，一旦在市场营销上有所突破，将成为公司利润的又一增长点。

    大客户订单带来业绩高弹性，账面现金保证业务拓展

    公司目前营收规模较小，大客户订单的确定有望带来较高的业绩弹性，而充裕的账面现金将保证安防监控业务的发展。我们预期2012-2013年EPS分别为0.69元、0.94元，维持“增持”评级。