报告关键点：

    大客户订单推后导致业绩低于预期

    下半年大客户订单有望快速增长

    预计下半年并购有望取得突破

    报告摘要：

    业绩符合预期。上半年公司实现营业收入5975.91万元，同比增长24.11%；

    实现净利润1780.42万元，同比增长26.15%，EPS 0.18元；二季度单季收入增长5.6%，净利润增长13.9%，低于我们的预期。主要原因是某部队大客户的订单推后。

   

    销售费用增幅超预期。上半年公司的销售费用同比增长87.61%，主要是由于公司加大了市场推广的力度，先后在南京、成都、石家庄、福州、长沙等城市举办了历时3个月的全国巡展活动。随着巡展活动的落幕，下半年销售费用的增速有望放缓。

    毛利率增幅较大。上半年公司的综合毛利率为74.06%，比上半年同期上升了13.63%，主要是由于公司加大毛利率相对较高的视频会议系统销售比例，该业务毛利率比上年同期增长42.76%。近年来公司不断加大自产产品的推广力度，取得了明显的效果。预计下半年毛利率仍有望维持在较高水平。

    下半年大客户订单有望快速增长。上半年某部队客户仍然是公司的最大客户，贡献收入约3000万元。截至目前，公司已经为该客户累计实施了9500余万的合同额。根据该部队的需求，我们测算其采购总额在4亿元左右，采购高峰在2012和2013年。预计下半年公司仍有较大收入来自于该部队客户。

    预计下半年并购有望取得突破。在并购方面，公司正在积极寻找潜在的并购对象，并已在监控领域与一些行业领先的公司就估值、市场、业绩和交易结构等方面进行洽谈，乐观估计下半年并购有望取得突破。

    维持买入-A投资评级。下半年公司的收入和利润增长有望提速。我们维持公司2012、2013年1.01和1.35元的盈利预测，维持“买入-A”投资评级和30.3元的目标价。

    风险提示：经营和财务状况受大客户影响波动的风险；国内市场竞争的风险。