部队客户大订单驱动下，上半年营收稳步增长

    公司公布2012 年中报，上半年实现营业收入5976 万元，同比增长24.1%。收入构成方面，受客户结构变化及订单确认的影响，其视频会议系统收入同比下滑22.2%；视频监控系统收入下滑近60%；而受益于部队图像综合集成系统收入的增加，行业解决方案收入增长164.9%，占总收入的比例达57.3%，成为拉动公司上半年业绩平稳增长的主要原因。

    公司第二季度单季实现收入3362 万元，同比增长5.6%；取得归属母公司净利润为1376 万元，同比增长13.9%，净利润增速大于收入增速的主要原因在于毛利率提升显著。

    自产产品比例提高拉升毛利率水平报告期内，公司整体毛利率较去年同期提升13.6 个百分点至74.1%，视频会议系统中自产产品比例的提高使该部分业务的毛利率大幅攀升42.7个百分点至70.9%。

    1-6 月份公司期间费用率上升14.1 个百分点至49.7%。南昌分公司的设立、云会议等新技术新产品的研发投入使得公司人员规模、研发费用等均有较大幅度增长，导致销售和管理费用率分别提升10.5、5.7 个百分点。

    关注新产品研发和新客户拓展进程公司从视频和音频编解码技术起步，衍生出视频会议、远程培训、远程教育、远程医疗等多类应用，考虑到目前国内视频会议市场以硬件解决方案为主（代表企业有POLYCOM、华为、中兴），公司未来产品将逐步融合硬件，并以南昌分公司为平台着手电子白板、电子地图、视频分析、识别技术等新产品研发。

    此外，公司传统客户以武警、银行、保险为主。我们认为，中短期内公司业绩增长主要依靠已有客户的订单确认，考虑到项目实施周期较长，部分大订单将在未来2-3 年内逐步确认完毕。而长期看，公司新客户的拓展将是其营收规模能否突破的关键因素，主要包括武警客户中新兵种的拓展、中石油以及中小企业客户的发掘。

    关注下半年大客户订单确定进程，给予“增持”评级公司整体规模在通信板块中偏小，单一大订单的确认对其业绩影响较大，建议下半年继续关注部队客户的订单确认进展。我们预计2012-2013 年公司EPS 分别为0.65 元和0.76 元，给予“增持”评级。