本报告导读：

    公司 11 年营收与净利润分别增长 22%与 5%，客户集中度大为降低，来自某部队的收入大幅增加使得行业解决方案业务占到营收的 37%，人员与薪酬快速增加。

    投资要点：

    公司 2011 年实现营业收入 1.26 亿元，增长 22%；营业利润 4566 万元，增长 16%；净利润 5061万元，增长 5%，对应 EPS 0.51元。扣除非经常性损益的净利润 4643元，增长 13%。

    公司 2011年签订的合同数超过 700 份，同比增长约 40%，相比 2010年 41%的营收来自农发行与人寿两个老客户， 前五大客户占收入 57%，公司 2011 年对大客户的依赖大为降低，前五大客户收入仅占总收入的 25%。

    正因为传统大客户的收入减少，公司视频会议系统业务收入下降25%，占比降至 56%；而由于某部队的图像综合集成系统（也称“应急指挥调度平台” ）的收入大幅增加，行业解决方案业务收入激增6461%，占到营收的 37%。公司开发的基于 3G 网络及 WIFI 的无线视频终端已于 11年内确认近 1000 万元的收入。

    公司整体毛利率上升 1个点至 72%。公司费用增长较快，销售和管理费用分别增长 44%和 48%，而利息收入增加使得财务费用由-939万变为-1777万，三费合计占营收比重上升 3个点至 32%。公司 2011年末员工总数达 486 人，相比年初增长 45%，人员薪酬增长 73%。公司的南昌公司已招聘 80多人，以降低薪酬压力。

    公司预计随着某部队客户的收入确认，一季度净利润增长 70-100%，表现出良好的增长势头。

    我们预期公司 2012-2014年销售收入分别为 1.55亿元、1.88亿元、2.29 亿元；净利润分别为 0.63 亿元、0.76 亿元、0.92 亿元；对应EPS 分别为 0.63 元、0.76 元、0.92 元。