营收规模平稳增长，净利润同比持平

    公司公布 2011 年报，全年实现营业收入 1.3亿元，较 2010 年同期增长22.2%。受客户结构调整及行业需求变动的影响，其视频会议系统收入下滑25%，占比由去年同期的 90.7%下降至 55.7%，而受益于部队图像综合集成系统收入的增加，行业解决方案收入增长 6460.6%，综合而言公司业务布局更为均衡。 2011年华平实现归属于母公司净利润5061万元， 同比增长4.6%，折合 EPS为0.51 元。 公司去年第四季度单季实现收入 5629 万元，同比下滑 4%；取得归属母公司净利润为 3005 万元，同比下滑 6.1%。四季度业绩表现平淡主要由于传统大客户订单同比有所减少，且期间费用同比上升。 同时， 受益于武警客户订单确认， 公司 2012 年一季度预增 70%-100%。

    新产品研发助整体毛利率维持高位

    报告期内，公司整体毛利率较去年同期提升 1.4个百分点至 72.1%，新产品的推出以及定制化的行业属性使得多媒体通信系统的毛利率继续攀升1.3个百分点达 71.8%。 费用方面，2011 年公司期间费用率上升 2.6个百分点至 32.4%。考虑到华平仍处于规模扩张、产业布局阶段，销售分支机构和研发中心的设立使得企业销售及管理费用率分别较 2010 年同期上升 3%、4.6%。

    客户拓展及模式创新构成公司长期成长逻辑

    公司一直以来专注于视频通信领域，此前凭借大客户模式实现了销售规模的首次跨越。未来除了深耕传统的政府、金融、军警行业外，公司还有望拓展医疗、教育、交通等领域，对原有的成功模式进行复制。 同时，公司业务原以产品提供及系统集成为主，随着编解码技术的完善和新产品的推出，公司具备了模式创新的空间。一方面可推进融合通信，支持海康、大华等主流设备的接入；另一方面，通过尝试视频服务平台，探索针对中小企业和个人的高清视频应用，试运行成熟后，有望以按月收费的模式提供服务。

    2012 年稳定增长可期，给予“增持”评级

    由语音通信向视频通信的升级乃技术发展的趋势，公司在细分领域内技术积累充分，综合实力稳步提升。我们预计 2012-2013 年公司 EPS 分别为0.67 元和 0.88 元，给予“增持”评级。