报告关键点：

    2012年人员增长速度会有所降低，费用增速将放缓

    毛利率略有上升，2012年有望维持

    前五大客户销售额占比25.42%，客户集中度进一步下降

    报告摘要：

    2011年收入稳定增长，利润增速较低。公司2011年实现收入和净利润分别为1.26亿元、5061.31万元，同比分别增长22.23%、4.56%，每股收益0.51元。

    公司预告2012第一季度净利润同比增长70%-100%，业绩增长的主要原因是某部队大客户的收入确认。

    2012年费用增速将放缓。2011年公司净利润增速低于收入的主要原因是公司为完善销售体系及研发体系大量招聘人员，致使人员薪酬费用大幅增长73%。公司预计，2012 年人员仍维持增长状态，但人员增长速度会有所降低，因此费用增速将有所放缓。

    毛利率略有上升，2012年有望维持。2011年公司毛利率为72.13%，较去年同期增长1.45%。由于公司的产品技术含量较高，价格也很有竞争力，预计2012年仍有望维持较高的毛利率水平。

    客户集中度进一步下降。2011年公司的前五大客户销售额占总销售额的比例为25.42%，下降了31.18%；2011年公司签订的合同书超过700份，同比增长约40%，客户集中度进一步下降。2012年公司计划加大在政府、公安、消防、银行、保险、医疗、建工六大行业的拓展，客户结构将更加完善。

    公司将摸索新的服务业务模式。目前公司已推出运营平台的测试网站www.avcon.cn，已有少量客户以付费方式使用。2012年公司还将尝试吸引一些客户以租赁方式使用公司的视频通讯平台。未来一旦市场成熟，这些业务储备将有助于公司发展模式的转型。

    维持买入-A投资评级。公司的视音频编解码算法技术全球领先，产品和服务已经形成了差异化竞争优势，有望在快速发展的多媒体通信行业中不断扩大市场份额。我们维持公司2012-2013年1.01和1.35元的盈利预测，维持“买入-A”投资评级和30.3元的目标价。

    风险提示：公司规模迅速扩张带来管理和人才上的瓶颈；大客户拓展的风险。