2011年业绩低于预期。2011年公司收入、营业利润、利润总额、净利润分别为1.26亿、4565.77万、5682.04万、5061.31万元，同比分别增长22.23%、16.17%、4.98%和4.56%，每股收益0.51元，低于我们的预期，主要原因是中国人寿和农业银行两大客户2011年新增订单较少导致收入增速低于预期，以及快速扩张导致费用增幅较大。

    快速扩张导致费用增幅较大。2011年，公司加大销售推广、科研开发和人才储备力度。公司新增10个办事处，完成了总部、7个大区，31个办事处的三级架构模式。2011年新增员工超过100人，目前员工总数接近500人。快速扩张使公司的销售费用和管理费用合计占比接近收入的50%，从而导致净利润增长幅度较小。

    软件增值税退税未全部到账影响净利润。公司营业外收入同比下降超过20%，主要是受软件增值税退税政策延期影响，收到的退税收入减少近400万。如果公司收到全部退税，实际EPS应为0.56元。

    3G时代到来，视频会议行业发展空间广阔。视频会议的便捷和高效以及可以大幅度降低差旅费用、提高办公效率的特性，使得视频会议系统越来越多地渗入到政府和企业日常工作及对外合作的沟通与交流中。随着3G时代的到来，视频会议有望借助3G平台实现大众化、平民化，在广大中小企业中快速普及。

    下调盈利预测，维持买入-A投资评级。2012年公司战略布局效果将逐步体现，收入有望高增长，同时费用增速也将显著放缓。我们下调公司2012-2013年EPS至1.01和1.35元，目前股价对应2012年PE仅为21倍，2012年业绩的逐步兑现将成为估值修复的催化剂。我们给予公司2012年30倍PE，下调目标价至30.3元，维持“买入-A”投资评级。

    风险提示：经营和财务状况受大客户影响波动的风险；国内市场竞争的风险。