报告摘要：

    三季度业绩低于预期。2011年1-9月，公司实现收入7011.94万元，净利润2055.84万元，同比分别增长56.63%和25.26%，每股收益0.21元。三季度单季实现收入2196.83万元，净利润644.51万元，同比分别减少3.51%和49.55%，低于预期。

    大客户交货进度延迟导致三季度收入下滑。三季度，公司销售给某部队的综合图像集成系统约800万元，环比下降40%，导致公司单季度收入同比下滑。由于公司与该部队签订的是长期的合作协议，三季度交货较少只是短期的波动，并不影响整个合同的执行。从2012年起，该部队对于公司产品的采购将进入高峰期，公司的收入增长将逐步恢复正常。

    研发投入大幅增加是净利润增速低于收入的主要原因。1-9月公司的管理费用同比增长65.53%，主要原因是公司大幅增加研发投入，与去年同期相比，公司的研发人员增加了81%。

    加快营销体系建设，增加对中小客户的覆盖。1-9月公司的销售费用同比增长24.51%，主要原因是公司在全国增加了6个营销网点，新增了37名销售人员。截至目前公司共有25个办事处，四季度营业网点将进一步拓展至全国各个省份。目前公司的客户数量约4000个，未来公司将继续增加对大量中小客户的覆盖。

    研发投入提升公司的核心竞争力。目前，公司的电子白板、电子地图、智能视频分析等项目已开始研发，并已完成内测版本。除此之外，公司已经成功研发了基于云计算的视频会议运营产品，供中小企业租用。公司重视研发，提升产品的核心竞争力，为未来更好地适应多媒体通信行业应用不断丰富，功能不断拓展打下扎实的基础。

    维持买入-A投资评级。营销、研发投入的大幅增加，表明公司一方面在提升产品竞争力，一方面在快速抢占市场。公司的长期发展战略明确，短期业绩低于预期无碍长期的高增长趋势。我们维持公司2011-2013年0.76、1.2和1.96元的盈利预测，维持"买入-A"投资评级和36元的目标价。

    风险提示：经营和财务状况受大客户影响波动的风险；净利润率下降的风险