一、 事件概述

    今日华平股份公布2011 年三季报，年初至报告期营业总收入为70,119,363.76 元，同比增长56.63%；归属于上市公司股东的净利润为20,558,385.89 元，同比增长25.26%。

    二、 分析与判断

    新增大客户订单进展顺利，主业增长持续可期

    公司主业的增长来自于不断开发新的大客户。去年公司开始研发的应急指挥系统和单兵作战系统，今年在武警的推行颇为顺利，仅消防这一警种，前三季度为公司贡献销售额2100万元,占报告期收入比例为30%。未来的3-5年在消防领域的订单总额为4个亿，并将逐步释放。

    在金融领域，公司今年新开发了民生银行、招商银行等客户，并在与中国银行等其它国有大型银行洽谈新的业务。

    此外，公司为某省级政府单位定制了谈话沟通系统,预计未来该系统将会在其他行政区域内得到推广应用。

    增设营销网点，覆盖大中小客户

    报告期，公司在全国新增六个营销网点，达到25个办事处。新增37位销售人员，增加对大量中小客户的覆盖。前三季度收入中小客户和大客户增长幅度为56.63%，超过行业25%的平均增速。第四季度公司计划将营业网点进一步拓展到全国各个省份，从而力争使年度营业收入保持稳定增长。

    研发费用投入加大，为净利润增速不及收入增速主因

    公司的净利润增长率为25.26%，低于同期收入增长比率，主要原因是公司增加了研发投入，招募了大量的研发人员以进行新产品开发及项目定制，与去年同期相比，研发人员增加81%，研发费用的增加并未及时形成收益，造成净利润增长比例低于收入增长比例。

    毛利率同比下降，期间费用率得到良好控制

    前三季度的毛利率约为69.08%，同比下降11.19 个百分点。原因是半年报期间，公司的销售产品中增加了部分外购产品。但第三季度的毛利率由于以自有产品为主，已恢复到正常水平。期间费用率为42.33%，同比下降8.74 个百分点：

    其中销售费用率为23.17%，同比下降6.61 个百分点；管理费用率为36.89%，同比上升1.98 个百分点，主要是由于加大研发投入所致。此外，财务费用率为-17.73%，由于利息收入增多，同比降8.74 个百分点。

    三、 盈利预测与投资建议

    给予公司“谨慎推荐”评级。我们看好公司对大客户的开发能力，并且随着大客户数量的增多，公司将摆脱对单一客户的依赖。此外，公司正在原有的视频会议产品的基础上研发基于云计算的运营产品，以供大量中小企业租用，若带宽的瓶颈问题能在未来2-3 年内顺利解决，公司将会有爆发性增长。预计其2011-2012 年摊薄后的EPS 分别为0.69/1.00 元，目前价格对应PE 为31.49x/21.66x。