报告摘要：

    2010年业绩低于预期：公司2010年实现收入1.03亿元，净利润4840.66万元，同比分别增长1.71%和10.29%，每股收益1.32元，低于我们此前的预期。公司的主要收入来源视频会议系统增长较少，同比增长仅有1.33%，主要原因是公司2010年的新增大客户还处于产品导入期，未形成大订单销售。

    业绩分配方案：公司拟以总股本4000万股为基数，按每10股派发现金红利10元（含税），同时以资本公积金向全体股东每10股转增15股。

    客户集中度进一步下降：2010年，公司的前五名客户的销售额占总销售额的比例下降12.69%至56.60%，但依赖于中国人寿、农行等大客户的状况仍然存在。2010年，公司在证券领域拓展了国泰君安，在公安领域拓展了消防部门，在银行领域拓展了招商银行上海分行等新客户，预计这些新客户会在2011年及以后在客户所在的行业中形成较好的示范效应，为 公司的业务增长带来机会。

    行业应用升温，公司加大行业定制开发力度：将 多媒体通信技术与行业业务深度结合的应用模式正在持续升温，远程医疗、远程定损、远程教育的应用重塑了相关行业的传统业务模式。针对这一变化，公司拟在2011年加大行业定制开发力度，采取与国家政府部委、军队、消防武警、海关、金融等深入合作定制开发的多种方式，探索适合特定行业市场的多媒体通讯商业模式。

    保持核心技术的领先优势：2010年6月，公司旗下产品全面支持H.264 HighProfile视频压缩技术，该技术可在节省50%带宽的情况下实现同等质量的视频压缩，也可帮助用户在同等带宽条件下，构建更大规模、更高质量的视频通讯系统。

    盈利预测与投资建议：基于高送转预期，公司股价前期走势较强。在高送转方案公布后，公司面临一定的回调压力。下调公司2011、2012年EPS至1.7和2.39元，从估值来看，公司2011年的PE已达45倍，下调评级至“增持B”，目标价89元。但考虑到公司是行业内少数的掌握核心技术的企业，并且其业务模式具备较大弹性，我们仍然看好公司的长期发展前景。

    风险提示：国内市场竞争的风险；技术市场化风险。