事件：公司发布2025 年年度报告。2025 年公司实现营收103.74 亿元，同比+36.63%；归母净利润6.32 亿元，同比+34.02%；归母扣非净利润5.00 亿元，同比+83.48%。分季度看，25Q4 公司实现营收29.75 亿元，同环比+43.87%/+0.28%， 实现归母净利润1.30 亿元， 同环比+1616.06%/-32.41%，实现扣非归母净利润1.13 亿元，同比扭亏为盈，环比-16.70%，25Q4 公司销售毛利率12.61%，同环比+2.25/+0.56pcts，销售净利率4.63%，同环比+2.93/-2.14pcts。

    　　三大材料支撑公司业绩增长。25 年公司锂电材料业务实现营收102.04亿元，同比+37.12%，产品销量14.89 万吨，同比+47.87%。三元正极方面，公司高镍、超高镍、中镍高电压多元材料出货量稳步提升，产品进入行业一线动力电池供应链当中，不断巩固市场龙头地位；铁锂方面，攀枝花基地首期项目年产12 万吨磷酸（锰）铁锂材料主体产线已建成投产，未来公司铁锂业务有望快速增长；钴酸锂方面，公司高倍率、高电压产品销量同比实现大幅增长，高容量高电压钴酸锂产品在数码类高端产品和头部锂电厂商实现批量供货。

    　　前瞻性布局固态电池材料。公司全固态用高镍多原材料可满足超过400Wh/kg 电池能量密度需求，全固态用超高容量富锂锰基材料可满足500Wh/kg 电池需求。固态电解质方面，公司全方位布局硫化物、卤化物、氧化物等材料体系，成功开发出高离子电导率、具有良好界面浸润性的氯碘复合固态电解质等新型固态电解质产品，保持高离子电导率的同时显著降低界面压力，并具备规模化供应能力，产品已在头部客户进入批量验证。

    　　投资建议： 我们预计公司26-28 年分别实现归母净利润11.05/14.28/17.81 亿元，同比+74.7%/+29.2%/+24.8%，对应EPS 为2.03/2.62/3.27 元，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动；行业竞争加剧；下游需求不及预期。