投资要点

    业绩符合预期。公司24Q1-3 营收55 亿元，同-56%，归母净利润4.6 亿元，同-69%；其中24Q3 营收20 亿元，同环比-52％/-2％，归母净利润1.8 亿元，同环比-69%/+0.5％，扣非净利1.1 亿元，同环比-82%/-6%，Q3 非经常性损益主要为收回比克全部应收款，信用减值损失转回0.6 亿元；Q3 毛利率11%，同环比-8/-2pct，归母净利率9%，同环比-5/+0.2pct，业绩符合市场预期。

    24Q3 三元出货环减10%+，铁锂环比翻倍。出货端，我们测算24Q1-3三元正极出货3 万吨+，其中Q3 三元出货1 万吨左右，环比减少10%+，我们预计24 全年出货有望达4-5 万吨，同减20-30%。铁锂方面，我们测算Q1-3 铁锂正极出货3 万吨+，其中Q3 铁锂出货2 万吨+，环比翻倍增长，我们预计24 全年出货5-6 万吨，25 年出货近10 万吨，增量明显。

    24Q3 三元单吨盈利环比持平，仍大幅领先行业平均，Q4 有望维持稳定。盈利端，我们测算Q3 三元正极单吨扣非利润1 万元+，环比持平，盈利水平仍大幅领先行业平均；上半年海外客户占比降至30-40%，下半年部分新项目逐步放量，我们预计Q3 海外客户占比提升至50%，Q4盈利水平预计维持1 万元/吨左右。此外，Q3 铁锂出货规模提升，我们预计进一步减亏。

    Q3 经营性现金流环比增加、资本开支环比大幅提升。公司24Q1-3 期间费用率7%，同+4.5pct，其中Q3 费用率7%，同环比+3.5/+0.4pct；24Q1-3 经营性净现金流11.5 亿元，同-36%，其中Q3 为6.9 亿元，同环比-49%/+14%；24Q1-3 资本开支6.4 亿元，同-26%，其中Q3 资本开支2.1亿元，同环比-1%/+137%；24Q3 末存货10 亿元，较Q2 末增10%。

    盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧，我们下调公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润6.7/8.3/10.3 亿元（原预期7.7/9.5/13.1 亿元），同比-65%/+23%/+25%，对应24-26 年34x/27x/22xPE，考虑公司盈利仍好于市场平均水平，维持“买入”评级。

    风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期。