投资要点

    事件：公司8 月23 日发布中报，2024 年中期实现营业总收入35.41 亿元，同比-57.9%，归母净利润2.87 亿元，同比-69.01%，扣非归母净利润2.17 亿元、同比-79.66%；其中，2024Q2 实现营业总收入20.25 亿元、同比-45.43%、环比+33.48%，归母净利润1.76 亿元、同比-64.34%、环比+59.87%，扣非归母净利润1.12 亿元、同比-82.44%、环比+7.77%。

    原材料价格下滑影响产品售价。2024H1 实现营收35.41 亿元，同比-57.9%，主要系原材料价格大幅下降，公司产品售价随之下降。营业成本30.42 亿元，同比-56.07%，主要系原材料价格大幅下降，公司产品成本随之下降。2024H1 综合毛利率14.10%，同比下滑3.48pct。Q2 综合毛利率13.51%，同比下滑5.53pct、环比下滑1.38pct。财务费用-0.67 亿元，上年同期为-2.20 亿元，同比+69.65%，主要系上年同期汇兑收益较高；研发投入2.03 亿元，同比-30.33，主要系报告期内原材料价格大幅下降，研发试制费投入价值相应降低。

    固态电池正极材料成功装车。公司在固态电池正极材料商业化应用方面走在了行业前列，报告期内累计出货数百吨，已顺利导入辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等固态电池客户，成功装车应用于上汽集团等一线车企固态车型上。

    全球市场份额稳定。海外市场方面，作为全球同时向韩国、日本、欧洲、美国等国家和地区出口正极材料的领先企业，公司持续卡位国际高端供应链，与LG 新能源、SK on、三星SDI、Murata、欧美大客户等一线品牌动力电池和车企业建立了稳定的合作关系，产品配套进入大众、现代、戴姆勒、宝马等海外高端新能源车企。

    国内市场方面，公司成功批量导入国内主流新能源汽车及动力电池企业，并持续提升在中创新航、蜂巢能源、亿纬锂能等大客户的供应份额。国内中镍高电压及超高镍产品销量同比实现大幅增长，配套用于理想、小鹏、长城、广汽等国内高端车企，市场渗透率持续上升。同时，公司积极把握磷酸（锰）铁锂市场快速增长需求，继续加大与亿纬锂能、兰钧新能源、宜春清陶等国内一流动力及储能电池客户的合作力度，进一步巩固了作为中创新航第一供应商的核心地位，产品销量同比数倍增长，半年内累计出货破万吨，月均出货数千吨。

    稳步推进国际化高端产能布局。报告期内，公司加快推进芬兰项目实施进程，目前已顺利完成当升（香港）投资、当升（卢森堡）投资、当升（芬兰）新材料公司的设立，并按规划稳步推进海外产能布局。欧洲项目总体规划50 万吨，其中多元材料20 万吨，磷酸（锰）铁锂30 万吨，将分期建设，其中一期项目建成年产6 万吨高镍多元材料生产线，生产线按照超高镍及高镍多晶、单晶的要求来设计，同时兼具生产中镍产品的能力。此外，公司已完成常州二期、海门四期、攀枝花首期一阶段项目建设，并根据市场节奏陆续投产，为支撑公司业务快速扩张和提升市场占有率夯实基础。

    投资建议：公司为三元正极材料行业龙头企业，积极推进固态电池正极材料商业化应用。考虑三元正极材料需求放缓，我们下调公司盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为6.85 亿元、9.09 亿元和11.19 亿元（前次2024-2026 年盈利预测分别为13.66 亿元、15.68 亿元和18.03 亿元），对应PE 分别是22.2、16.7和13.6 倍，维持“买入-B”评级。

    风险提示：新能源汽车销量不及预期；国际贸易摩擦影响；公司新建产线投产不及预期；海外业务拓展不及预期等。