事件：公司发布24 年半年报，实现营收35.4 亿元，同比下降58%；归母净利润2.9 亿元，同比下降69%；扣非净利润2.2 亿元，同比下降80%。24Q2 公司营收20.3 亿元，环比增长33%；归母净利润1.8 亿元，环比增长60%；扣非净利润1.1 亿元，环比增长8%。

    　　24H1 多元+钴酸锂销量同比下滑，预计主要为海外需求下降。根据公司公告，预计24H1 公司多元材料+钴酸锂销量2.3 万吨（参考22-23 年产销量，假设24H1 销量和产量基本一致），同比下降21%。我们预计主要原因为海外需求下滑，根据公告，24H1 公司海外收入占比同比下降13 个百分点。国内市场方面，公司中镍高电压及超高镍产品销量同比实现大幅增长，配套用于理想、小鹏、长城、广汽等国内高端车企。根据公告数据测算，我们预计24H1 多元材料+钴酸锂的均价为12.7 万元/吨，同比下降54%，主要受原材料价格大幅下跌影响。

    　　24H1 磷酸系产品出货高增，客户开拓进展顺利。根据公司公告，预计24H1 磷酸（锰）铁锂等产品销量为1.3 万吨，是23 年全年销量的4 倍多；24H1 产品均价为3.5 万元/吨，较23 年均价下降19%，主要受原材料价格下跌的影响。公司积极把握磷酸（锰）铁锂快速增长的市场需求，加大与亿纬锂能、兰钧新能源、宜春清陶等国内一流动力储能客户的合作力度，进一步巩固作为中创新航第一供应商的地位，实现月均出货数千吨。随着攀枝花新材料产业基地一期项目的投产，将能够更好满足下游客户的需求。

    　　盈利预测：考虑到公司24H1 多元+钴酸锂产品销量和毛利率同比下滑，期间费用率同比提升，我们下调对公司的盈利预测。预计公司24-26 年归母净利润分别为7.0、9.0、10.8 亿元（此前24-25 年预测为27.8、32.6 亿元），对应PE 估值22、17、14 倍。考虑到公司股价已充分反应销量和毛利率下跌的影响，以及公司国内销量有望持续提升，磷酸系产品快速上量，对公司维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、市场竞争加剧、价格下降超预期等。