客户结构变化拖累盈利能力，归母净利同比下降

    公司24Q1 实现营收15.17 亿元，同比-67.67%，归母净利润1.10 亿元，同比-74.36%，扣非归母净利润1.04 亿元，同比-75.49%，估计系海外客户占比下降拖累盈利能力。我们维持盈利预测，预计公司24-26 年归母净利9.75/11.00/14.21 亿元，参考可比公司24 年Wind 一致预期下平均PE 17倍，考虑公司固态电池正极材料等新产品技术布局领先，给予公司24 年目标PE 27 倍，对应目标价51.96 元（前值46.18 元），维持“增持”评级。

    　　1Q24 盈利能力同环比有所下降

    　　碳酸锂等原材料价格同比大幅下降带动正极材料单价下降，叠加下游需求较弱拖累出货量，公司Q1 营收同比下降67.67%。1Q24 公司实现毛利率14.89%，同/环比-1.55/-2.12pct，净利率7.01%，同/环比-2.17/-9.56pct，盈利能力同环比下降我们估计主要系盈利能力较好的海外客户需求较弱、占比有所下降。24Q1 期间费用率7.16%，同比+2.65pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.27pct、+2.11pct、+2.50pct、-2.23pct，管理费用率增加主要系攀枝花基地投入运营，以及支付欧洲新材料基地项目相关咨询费，研发费用率提升主要系收入下降，未能有效摊薄费用。

    　　客户结构优质，盈利能力仍处于行业前列

    　　公司产品配套国内外高端车企，批量出货于SK on、AESC、LG 新能源、Murata 等海外一线品牌的动力电池企业，在国内高端动力电池客户也保持主力供应商地位，高镍产品在海外客户持续放量。虽然今年以来，由于海外客户需求下降，导致公司盈利能力下滑，但在行业内仍属于领先水平。我们预计公司均衡优质的客户结构有望维持公司较为稳定的盈利能力。

    　　固态电池率先量产上车，产能稳步推进

    　　公司积极布局新品，超高镍产品已应用于4680 大圆柱电池；磷酸锰铁锂批量出货国内一流电池客户；固态超高镍材料布局领先，23 年累计出货数百吨，持续提升在清陶、辉能、卫蓝、赣锋锂电等固态电池客户的供应份额，并成功配套用于上汽集团、越南VinFast 等全球一线车企固态车型；钠电正极23 年实现海外内多家客户数百吨供货。公司在建产能稳步推进，攀枝花磷酸（锰）铁锂项目总体规划30 万吨，一期第一阶段4 万吨产能部分生产线已完成安装正在进行调试工作；欧洲芬兰项目一期6 万吨高镍多元材料项目已进入实施阶段。

    　　风险提示：全球新能源车销量不及预期；公司客户开拓进度不及预期；行业竞争加剧导致公司盈利能力低于预期。