事件

    公司发布2023 年年报。

    2023 年实现营收151.27 亿元，同比-28.9%，归母净利润19.24 亿元，同比-14.8%，扣非后19.80 亿元，同比-14.9%。

    其中2023Q4 实现营收25.84 亿元，同比-64.0%，环比-37.6%，归母净利润4.33 亿元，同比-44.6%，环比-23.5%，扣非后3.43 亿元，同比-49.4%，环比-40.0%。

    简评

    量：受制于三元电池份额下降及下游去库，出货量同比持平。

    产能方面，2023 年公司年底建成正极材料产能11 万吨，其中三元正极7.7 万吨，全年有效产能8.3 万吨；欧洲新材料产业基地项目建设稳步推进，项目总体规划50 万吨，其中多元材料20 万吨，磷酸（锰）铁锂30 万吨，将分期建设，其中一期项目建成年产6 万吨高镍多元材料生产线。

    出货量方面，2023 年公司正极材料出货量6.27 万吨，同比-1.2%，主要系三元电池装机份额下降以及下游电池厂去库周期影响。

    客户方面，公司与全球一线品牌的动力电池企业和车企建立了牢固的合作关系，包括韩国LG 新能源、SK on、日本AESC、村田、比亚迪、亿纬锂能、中创新航等。

    利：受益于国际客户占比较高，公司单吨盈利维持高位。

    单吨盈利方面，2023 年公司境外收入占比30%，国际客户占比较高，以扣非后归母净利润和正极材料出货量计算，预计2023 年公司单吨扣非净利3.1 万，同比-15%，主要系国内客户占比提升、加工费下降导致，但与行业对比看，公司盈利能力仍然保持领先。

    非经常性损益方面，2023 年公司非经常性损益-0.55 亿元，其中2023Q4 公司非经常性损益0.9 亿元，预计主要包括政府补贴0.3 亿元、汇兑损益冲回0.5 亿元。

    产品多元布局，新型正极材料进展行业领先。

    固态电池正极方面，公司实现装车应用，配套辉能、清陶、卫蓝新能源、赣锋锂电等客户固态电池，并在上汽、VinFast 的固态车型装车。

    钠电正极方面，公司产品性能指标行业领先，出货量持续稳定增长，已实现数百吨级供应。

    新型富锂锰基：相关发明专利已在韩国获得授权，目前已向国内外多家头部电池客户实现百公斤级出货。

    投资建议：预计2024-25 年公司归母净利润9.3、11.1 亿元，对应PE 28、23 倍。

    风险分析

    1）下游新能源汽车产销不及预期造成公司产品销量不及预期：销量端可能受到宏观环境变化、阶段性需求疲软影响而不及预期；产量端可能受到上游原材料价格大幅波动、限电、环保要求等影响不及预期，进而影响公司相关业务出货量及盈利能力。

    2）原材料价格如锂等金属上涨超预期：2021 年以来原材料价格持续上涨，同时原材料价格阶段性出现大幅波动性，价格高位及不稳定性对于终端需求有一定影响，与此同时对于公司短期业绩有扰动。

    3）公司重点项目拓展不及预期，新能源行业发展需求，重点项目的推进是产能、成本和技术综合竞争力的载体，重点项目拓展不及预期有可能使得公司竞争力下降。