事件描述

    　　公司发布2023 年报，2023 年实现营业收入151.27 亿元，同比减少28.9%，实现归属净利润19.24 亿元，同比减少14.80%，实现扣非净利润19.80 亿元，同比减少14.86%; 拆分至四季度，公司实现营业收入25.84 亿元，同比减少64.0%，归属净利润4.33 亿元，同比减少44.56%，扣非净利润3.43 亿元，同比减少49.38%，业绩落于预告中枢。

    　　事件评论

    　　全年来看，公司实现正极材料出货6.27 万吨，同比下降1.2%，主要源于终端整体需求增速放缓导致，结构上看，公司出货仍以三元材料为主，其中高镍和超高镍NCM/NCA、NCMA 等多元材料研发持续取得突破，此外，公司（锰）铁锂材料实现头部电池厂出货，固态电池正极材料已实现国内外车企上车，钠电正极材料突破海外客户，年出货均超百吨；富锂锰基材料实现高端客户导入，出货量超百公斤级。客户方面，公司持续优化自身客户结构，积极开拓国内客户，第1、2、3 大客户营收占比分别为17.81%、13.67%、11.46%，前五大客户占比58.57%，客户相对分散，结构相对较好。产能方面，公司常州二期、海门四期建成投产，目前拥有三元产能7.7 万吨，钴酸锂产能0.6 万吨，此外攀枝花基地产能积极推进中，目前拥有（锰）铁锂产能4 万吨，后续还拥有4 万吨三元+4 万吨铁锂在建产能，保障后续供应能力。盈利方面，公司2023 年产品均价23.89 万元/吨，同比明显下降，主要源于资源价格下降；单吨毛利4.27 万元/吨，同比下降1.5 万元/吨，主要源于资源品价格下降，同时加工费也略有下降；单吨净利估算在2.9 万元/吨左右，同比22 年略有下降，主要源于终端客户结构调整，公司2023 年国内客户占比略有提升，国内加工费相比海外有一定差距，拉低整体盈利水平。

    　　单23Q4 来看，公司实现出货1.4-1.5 万吨左右，环比Q3 略有下降，主要源于终端需求增长降速。盈利方面，估算公司Q4 单吨盈利在2.2-2.3 万元/吨，环比Q3 出现一定程度下降，主要源于终端客户结构调整，国内客户单吨盈利低于海外客户，拉低公司单吨盈利水平。此外，公司Q4 研发费用主要源于研发材料转库存材料。

    　　展望2024 年，公司积极调整自身客户结构，国内客户目前公司在亿纬、蜂巢、中航进展相对较快，欣旺达也在加速推进，提供出货新增量，海外客户Sk、LG、Northvolt 等依旧保持领先优势，特斯拉Cybertrunk 等也有望贡献新的需求增量；盈利方面，公司2023Q4单吨净利有所下滑，主要受客户结构调整影响，2024 年来看客户结构调整和加工费调整将对单吨盈利产生压力，但整体盈利水平仍有望获得行业溢价。预计2024 年实现归属净利润12-13 亿元，继续推荐。

    　　风险提示

    　　1、市场竞争加剧风险；

    　　2、动力电池行业需求不及预期风险。